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上汽集团（600104）投资分析总结

核心内容

上汽集团（600104）作为国内汽车行业的龙头企业，在2018年6月26日获得奥迪入股上汽大众的消息，标志着其与奥迪的合作进入新阶段。此次奥迪获得上汽大众1%的股权，意味着上汽大众可以生产和销售奥迪品牌汽车，上汽集团也因此成为继凯迪拉克之后，第二个引入豪华品牌合作的整车厂商。这一合作将有助于上汽集团进一步受益于国内汽车消费升级趋势。

主要观点

• 合作前景明朗：奥迪入股上汽大众，表明双方合作正式推进，上汽奥迪项目具备良好的发展基础。
• 销量表现强劲：2018年1-5月，上汽集团累计销量达296.6万辆，同比增长11.61%，高于行业平均水平。其中，上汽通用销量增长14.29%，上汽自主品牌销量增长51.71%，显示出较强的市场竞争力。
• 新能源发展迅速：上汽自主品牌新能源汽车在5月销量突破万台，荣威eRX5插电混动车型销量达3030台，且MarvelX等新车型即将上市，主打智能驾驶概念，市场期待度高。
• 估值上调：基于公司出色的销量表现和未来增长潜力，研究机构将上汽集团的合理价格区间上调至40.00~42.00元，维持“买入”评级。

关键信息

股价与估值

• 当前价格：35.15元
• 合理价格区间：40.00~42.00元
• 目标价上调至40~42元
• 18年PE估值区间：12.7~13.3倍

财务预测

• 营业收入：预计2018-2020年分别为958,226百万元、1,063,056百万元、1,190,197百万元，年均增长约11%。
• 归属母公司净利润：预计2018-2020年分别为36,876百万元、39,650百万元、42,816百万元，年均增长约7.5%。
• EPS：预计2018-2020年分别为3.16元、3.39元、3.66元。
• PE：预计2018年PE为11.14倍，2019年为10.36倍，2020年为9.59倍。

财务比率

• 毛利率：预计2018-2020年分别为14.83%、14.81%、14.97%，保持稳定。
• 净利率：预计2018-2020年分别为3.85%、3.73%、3.60%，略有下降。
• ROE：预计2018-2020年分别为14.06%、13.59%、13.16%，呈现下降趋势。
• 资产负债率：预计2018-2020年分别为56.50%、55.22%、53.81%，持续优化。
• 流动比率：预计2018-2020年分别为1.24、1.34、1.43，流动性增强。

营运能力

• 总资产周转率：预计2018-2020年分别为1.31、1.36、1.38，稳步提升。
• 应收账款周转率：预计2018-2020年分别为25.60、26.14、26.27，管理效率较高。
• 应付账款周转率：预计2018-2020年分别为6.41、6.45、6.47，运营效率稳定。

风险提示

• 市场消费乏力
• 公司产销增速不及预期
• 上汽奥迪合作不达预期

综合分析

上汽集团凭借其在行业中的领先地位和强大的品牌合作能力，持续推动其在新能源和智能驾驶领域的布局。随着奥迪品牌的引入，上汽集团有望进一步扩大其豪华车市场份额，受益于国内消费升级趋势。同时，公司展现出稳健的财务状况和良好的盈利能力，未来增长潜力较大，因此研究机构维持“买入”评级。