20141204-东北证券-医药行业_2015年度投资策略-新格局_新技术_新模式和新服务_25页_1mb

医药行业2015年度投资策略总结

核心内容

2015年医药生物行业整体表现不佳，估值上行周期接近尾声，预计明年将面临较大下行压力。医药工业收入和利润增速较往年明显放缓，且利润率持续下降。政策方面，“降药保医”趋势明显，药品招标将进入大年，药价改革和医保支付方式改革成为重点。

主要观点

1. 医药板块估值：医药板块的PE（TTM，整体法）为40.4倍，虽然估值溢价率有所下降，但仍偏高。医药板块的估值周期通常为两年，2015年将面临下行压力。
2. 医药工业增速：2014年医药工业收入和利润增速分别为13%和12%，相比2011年的高值分别下滑了13%和15.4%。未来增速预计继续放缓。
3. 药品招标趋势：2015年将是药品招标大年，招标方案将出现重大变化，如二次议价、分类采购和招标权下放等。部分省份如福建和四川已开始试点。
4. 政策改革方向：国家发改委取消药品最高零售限价，医保支付基准价替代药价调控，推动医药价格市场化。同时，医保支付方式改革也在推进，如重庆和三明模式。
5. 投资机会：2015年医药板块将严重分化，建议关注外延式并购、国企改革以及四个新变化：新格局、新技术、新模式和新服务。

关键信息

1. 医药生物板块2014年行情回顾

• 医药板块走势符合年初预期。
• 次新股与重组股涨幅居前，传统蓝筹股跌幅居前。
• 个股表现差异大，主要由于行业增速趋缓和估值透支。

2. 医药板块估值难以继续上行

• 绝对估值处于两年牛市周期的高位。
• 估值溢价率从年初的226%降至168%，但仍高于历史平均水平。
• 未来估值溢价率可能进一步收窄，合理区间为1~1.5倍。

3. 医药工业增速逐年放缓

• 医药工业销售收入增速从2011年的26%逐年下滑至2014年的13.3%。
• 利润增速从2010年的32.7%下降至2014年的12%。
• 利润率逐年下滑，主要受药品价格下降和成本上升影响。

4. 明年或将是药品招标大年

• 2014年药品招标进展低于预期，低价药采购较快。
• 福建和四川的招标方案分别以“二次议价”和“分类采购”为特点。
• 招标趋势显示，价格竞争将更加激烈，药企需提升全国价格管理能力。

5. 药品价格改革对各类药品影响不一

• 独家品种降价压力较小。
• 血液制品、低价药、精麻药等受利好。
• 仿制药面临较大降价压力。
• 医保基准价支付模式存在争议，需关注支付标准和成本分担方式。

6. “降药保医”的政策趋势逐渐明显

• 北京市医改方案指出药品零加成和医疗服务价格提升。
• 医保支付方式改革，如重庆模式和三明模式，将逐步推广。
• 医疗信息化建设成为重点，推动智慧医疗发展。

7. 从四个新变化中把握2015年投资机会

• 新格局：县级医院和基层药品市场扩张，重塑药品竞争格局。建议关注中恒集团、昆明制药等。
• 新技术：智慧医疗技术发展，提高运营效率。建议关注九安医疗、卫宁软件等。
• 新模式：医药电商对传统流通模式的颠覆。建议关注以岭药业、九州通等。
• 新服务：血液净化服务民营化趋势明显，建议关注华仁药业、新华医疗等。

投资建议

• 医药板块整体表现不乐观，维持“同步大势”评级。
• 投资机会主要来自外延式并购和国企改革。
• 重点关注县级医院与基层市场扩张、智慧医疗、医药电商、血液净化服务等领域的龙头企业。

风险提示

• 药品限价超预期的风险。
• 医保控费过严的风险。
• 大盘系统性风险。

关键企业推荐

• 中恒集团
• 舒泰神
• 常山药业
• 凯利泰
• 益佰制药
• 千金药业
• 马应龙
• 以岭药业
• 国药股份
• 华仁药业
• 华润三九
• 科华生物
• 昆明制药
• 鱼跃医疗
• 康缘药业

相关政策

• 药品招标：2015年将是招标大年，方案将出现重大变革。
• 医保支付：医保基准价支付模式正在试点，如重庆和三明模式。
• 智慧医疗：政策支持智慧医疗发展，提升运营效率。
• 医药电商：政策推动医药分家，处方药销售有望放开。
• 血液净化服务：民营化趋势明显，社会资本将进入。

结论

2015年医药行业将面临估值下行压力和增速放缓，但通过关注“新格局、新技术、新模式和新服务”四个变化，仍有机会把握投资机会。重点推荐具备独特优势和市场潜力的企业，同时警惕政策风险和市场波动。