20181017-国金证券-9月金融数据评论_专项债挤压企业债券融资_三季度信用继续收缩但边际改善_2页_389kb

专项债挤压企业债券融资，三季度信用继续收缩但边际改善

核心内容

本报告分析了2024年三季度中国金融市场的信用环境变化，指出尽管信用继续收缩，但边际改善趋势逐渐显现。主要分析对象包括信贷、社会融资规模（社融）、货币供应量（M2）以及政策环境对经济的影响。

主要观点

1. 信贷情况

• 信贷总量：9月新增人民币贷款13800亿元，环比增加1000亿元，较去年同期增加1100亿元，显示表内信贷总量依然较好。
• 信贷结构：短期贷款和票据融资偏好是信贷增长的主要动力，表明银行风险偏好较低。
• 居民贷款：9月新增居民贷款7544亿元，环比增加532亿元；新增居民中长期贷款4309亿元，环比减少106亿元。
• 企业贷款：9月新增企业贷款6772亿元，环比增加645亿元，其中短期贷款大幅增加，票据融资有所减少，中长期贷款稳步增长。
• 非银金融机构贷款：9月新增非银金融机构贷款为-603亿元，环比多减164亿元。

2. 社融情况

• 社融总量：9月新增社会融资规模22054亿元，环比增加2768亿元，但社融余额同比为10.6%，较8月下降0.2个百分点，显示信用仍处于收缩状态。
• 社融结构：企业债券融资明显减少，主要受地方政府专项债发行量增加的挤压影响；表外融资继续收缩，新增表外融资为-2891亿元，环比多减217亿元。
• 直接融资：新增直接融资413亿元，环比减少3104亿元，其中企业债券融资环比减少3235亿元，股票融资环比增加131亿元。

3. M2变化

• M2总量：9月M2同比增长8.3%，较前值略有上升。
• 居民存款：新增居民存款13269亿元，环比增加9806亿元，对M2形成明显提振。
• 非金融企业存款：新增非金融性公司存款3104亿元，环比减少3035亿元，对M2形成拖累。
• 财政存款：新增财政存款-3473亿元，环比多减4323亿元。
• 非银金融机构存款：新增非银金融机构存款-9498亿元，环比多减7287亿元。

4. 信用环境特征

• 三季度合意信贷需求偏弱，票据融资仍是银行补充信贷额度的主要手段。
• 表外融资持续收缩，尤其是委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票。
• 存款增长乏力，M2同比偏低，显示信用创造受限。
• 信用收缩的力度有所放缓，三季度社融余额同比降幅较前两个季度收窄，预计四季度将进一步改善。

关键信息

• 专项债挤压企业债融资：地方政府专项债发行量大幅增加，对企业债券融资形成明显挤压。
• 票据融资为主：银行通过票据融资来补充信贷额度，反映风险偏好较低。
• 信用收缩边际改善：虽然信用环境整体偏紧，但收缩力度有所放缓，四季度可能进一步改善。
• 政策影响：去杠杆政策和监管趋严是信用收缩的重要原因，未来可能继续对经济增长造成压力。
• 风险提示：
  • 货币政策短期过紧可能导致名义利率上升，进而导致实际利率上行，对经济增长产生下行压力。
  • 金融去杠杆叠加货币政策趋紧，政策层面对经济增长的压力上升。
  • 内外部需求同时下降，可能对经济产生叠加影响。

结论

三季度中国信用环境整体仍处于收缩状态，但收缩力度有所放缓，表明政策调控和市场行为正在逐步调整。未来四季度，随着非标收缩的边际改善，信用环境有望进一步改善，但需警惕货币政策过紧对经济增长的潜在压力。