20210412-国金证券-3月金融数据评论_融资需求旺盛_信用整体收缩_5页_580kb

融资需求旺盛，信用整体收缩总结

核心内容

2023年3月，中国金融市场呈现出融资需求旺盛但信用供给收缩的特征。信贷总量弱于2020年同期但强于季节性，社融规模同比大幅减少，M2增速放缓，显示货币政策逐步回归常态，信用环境趋于紧缩。

主要观点

• 信贷数据：
  3月新增人民币贷款2.73万亿元，同比少增1200亿元，但仍高于2019年水平。居民贷款持续扩张，但增速放缓；企业贷款同比少增4500亿元，其中票据融资和短期贷款减少显著，而中长期贷款同比多增3657亿元，占比达48.72%。

• 信用收缩表现：
  社融新增3.34万亿元，同比少增1.84万亿元，信用收缩主要体现在表外票据和债券融资。信托贷款和未贴现银行承兑汇票分别同比少增1770亿元和5115亿元，企业债和政府债融资也同比少增。

• 流动性与政策影响：
  M2同比增长9.4%，增速环比和同比均有所回落；M1同比增长7.1%，M1-M2剪刀差扩大，显示资金活化程度提升。财政存款净支出4854亿元，同比减少2499亿元，对M2形成拖累。

• 信用收缩原因：
  信用收缩主要由基数效应和政策回归常态导致。2022年3月社融规模为历史单月峰值，因此2023年3月社融同比大幅减少。同时，政府债券发行和信贷增速放缓，表明刺激政策逐步退出。

• 未来展望：
  信用供给可能在未来几个月进一步收缩，尽管政府债券发行或有所恢复，但信贷增速放缓趋势不变。信用风险或将上升，“杀估值”压力依然存在。

关键信息

• 信贷数据：

  • 3月新增人民币贷款：2.73万亿元
  • 同比少增：1200亿元
  • 居民贷款：短期贷款+98亿元，中长期贷款+1501亿元
  • 企业贷款：票据融资-3600亿元，短期贷款-5004亿元，中长期贷款+3657亿元（占比48.72%）

• 社融数据：

  • 3月新增社融：3.34万亿元
  • 同比少增：18438亿元
  • 社融存量增速：12.3%（环比上升1个百分点）
  • 非标融资收缩：信托贷款-1770亿元，未贴现银行承兑汇票-5115亿元
  • 直接融资：企业债-6396亿元，政府债-3214亿元，股票融资+585亿元

• 货币数据：

  • M2同比增长：9.4%（环比下降0.7%，同比下降0.7%）
  • M1同比增长：7.1%（环比下降0.3%，同比下降2.1%）
  • M1-M2剪刀差：提升0.4个百分点

• 利率与政策：

  • 1个月国股银票转贴现利率中枢：3.12%（较2月下降0.32%，仍高于2019和2020年水平）
  • 短端利率（DR007）未明显上升，显示流动性相对稳定

风险提示

1. 流动性收缩：短端利率可能出现较大上升。
2. 系统性信用风险：信用收缩过快或过大可能引发系统性风险。
3. 通胀超预期：若通胀大幅上升，可能迫使货币政策被动收紧。

结论

当前信用收缩主要由政策回归常态和去年高基数效应共同驱动，尽管融资需求依然旺盛，但信贷和社融增速放缓，表明货币政策正逐步从宽松转向中性。未来几个月信用供给可能继续收缩，信用风险或将上升，需警惕流动性变化及系统性风险。