顺络电子2021年半年报总结
核心内容概述
顺络电子（002138.SZ）于2021年7月27日发布半年报，显示其上半年业绩表现良好，符合市场预期。公司持续扩大产能，推动新业务增长，同时高管增持显示对未来发展信心。
主要观点
业绩表现
- 上半年净利润：4.11亿元，同比增长69.69%。
- Q2单季度净利润：2.20亿元，环比增长15.08%，同比增长48.92%。
- 收入增长：上半年总收入为23.11亿元，同比增长60.26%；Q2收入为12.55亿元，同比增长49.56%，环比增长18.87%。
- 盈利能力：Q2毛利率为38.19%，环比提升1.83个百分点；净利率为17.51%，环比略有下降，主要由于利息支出增加。
新业务进展
- 公司在汽车电子领域取得显著进展，包括高速共模、小磁环共模、车载网络变压器、OBC等产品已获得国内外多家汽车零部件供应商及终端车厂的认证并实现批量交付。
- LED车灯控制系统的电感类产品也已量产交付。
- 储能领域的BMS类元件已实现批量交付。
- 精密结构陶瓷产品开始进军高端汽车行业，密封陶瓷等新产品通过国际领军汽车大客户认证。
高管增持
- 公司于6月8日发布员工持股计划草案，98名参与对象中10位高管积极参与，占比达69.5%。
- 董事长袁金钰、总裁施红阳、副总裁李有云、李宇认购比例均为12.95%，总工程师郭海认购比例为8.95%，彰显对公司长期发展的信心。
投资建议
- 公司预计2021年~2023年收入分别为48.15亿元、60.19亿元、75.27亿元。
- 归母净利润预计为8.92亿元、10.52亿元、13.2亿元。
- PE（2021E）：35倍；PE（2022E）：30倍；PE（2023E）：24倍。
- 维持“买入-A”投资评级，6个月目标价为39.60元。
关键财务数据
财务指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
14.0% |
29.1% |
38.5% |
25.0% |
25.1% |
| 净利润增长率 |
-16.1% |
46.5% |
51.6% |
17.9% |
25.5% |
| 毛利率 |
34.1% |
36.3% |
37.5% |
36.3% |
36.3% |
| 净利率 |
14.9% |
16.9% |
18.5% |
17.5% |
17.5% |
| ROE |
9.1% |
12.1% |
16.0% |
16.8% |
18.4% |
| ROIC |
11.2% |
13.8% |
16.6% |
18.4% |
23.8% |
资产负债表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产总额 |
6,304.4 |
7,521.7 |
8,650.7 |
8,776.8 |
9,994.3 |
| 负债总额 |
1,795.3 |
2,573.1 |
2,957.9 |
2,372.0 |
2,666.3 |
| 股东权益 |
4,509.1 |
4,948.6 |
5,692.7 |
6,404.8 |
7,327.9 |
| 资产负债率 |
28.5% |
34.2% |
34.2% |
27.0% |
26.7% |
现金流量表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
662.7 |
812.7 |
690.8 |
1,399.7 |
927.9 |
| 投资活动现金流 |
-1,087.8 |
-1,205.0 |
-43.7 |
-39.2 |
-40.1 |
| 融资活动现金流 |
424.9 |
259.8 |
-82.1 |
-1,228.1 |
-631.4 |
风险提示
- 汽车电子客户拓展不及预期
- 扩产进度不及预期
- 5G基站建设进度不及预期
投资评级与估值
| 评级 |
说明 |
| 买入-A |
未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上 |
| 增持 |
未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%至15% |
| 中性 |
未来6-12个月投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 |
未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%至15% |
| 卖出 |
未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上 |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 市盈率（PE） |
77.8 |
53.1 |
35.0 |
29.7 |
23.7 |
| 市净率（PB） |
7.1 |
6.5 |
5.6 |
5.0 |
4.4 |
| 每股收益（EPS） |
0.50 |
0.73 |
1.11 |
1.30 |
1.64 |
| 每股净资产（BVPS） |
5.48 |
6.01 |
6.92 |
7.79 |
8.91 |
| P/S |
11.6 |
9.0 |
6.5 |
5.2 |
4.2 |
| EV/EBITDA |
19.4 |
16.7 |
22.1 |
18.9 |
15.6 |
公司概况
- 公司是国内电感技术龙头，全球第五大供应商（根据中国电子元件协会数据）。
- 股权结构分散，无实际控制人，董事长袁金钰为第一大股东，持股14.19%。
- 管理上采用职业经理人制度，核心高管团队包括总裁施红阳、副总裁李有云、李宇和总工程师郭海。
- 2021年7月27日股价为38.76元，6个月目标价为39.60元。
估值与盈利预测
| 年份 |
收入（亿元） |
净利润（亿元） |
每股收益（元） |
| 2021E |
48.15 |
8.92 |
1.11 |
| 2022E |
60.19 |
10.52 |
1.30 |
| 2023E |
75.27 |
13.2 |
1.64 |
总结
顺络电子在2021年上半年实现业绩高增长，主要得益于新产能释放和下游需求旺盛。公司不断拓展汽车电子等新业务，提升市场竞争力。高管增持表明对公司未来发展的信心。公司财务状况稳健，盈利能力增强，估值逐步下降，未来增长潜力较大。投资者应关注其新业务拓展和产能释放情况，同时注意潜在风险因素。
