20260117-华金证券-顺络电子-002138.SZ-传统市场稳步增长_服务器_汽车_钽电容打造新增长曲线_7页_392kb

顺络电子 (002138.SZ) 总结

核心内容

顺络电子是一家专注于片式电子元件研发、生产与销售的高新技术企业，产品涵盖电感器、电容器、磁性元器件、滤波器、天线等，广泛应用于通讯、消费电子、计算机、汽车电子、AI数据中心等领域。公司通过持续的技术创新和产品拓展，正逐步实现传统市场稳步增长与新兴市场的突破，尤其在AI服务器、汽车电子和钽电容产品领域表现突出。

主要观点

• 技术平台创新：公司顺应AI数据中心发展趋势，开发了多种适应不同供电模式的电感产品，包括HTF、WCX和WPZ系列，以满足高功率、高能效、高可靠性需求。
• 产品优势：
  • HTF系列电感采用高温烧结合金粉，具备高磁导率、低损耗、超薄化设计，适用于165°C高温环境，支持2400小时负载。
  • WCX系列电感通过降低成型压力，减少“开短路”风险，同时提升电压应用上限至100V，体积缩减50%以上，能效提升2-5%。
  • WPZ系列电感全面适配AI芯片的LPD与VPD供电模式，提供灵活选型方案。
• 钽电容布局：公司持续投入研发，推出新型结构钽电容，广泛应用于高端消费电子、AI数据中心、企业级ESSD、汽车电子等领域，满足高可靠性、小尺寸、高容值等需求。
• 市场拓展：公司已覆盖全球顶级汽车电子及新能源汽车头部客户，产品组合复合度提升，国内销售占比增加。同时，AI服务器市场订单饱满，相关业务快速增长。
• 业绩预测：预计2025年至2027年营业收入分别为70.83/85.38/103.45亿元，增速20.1%/20.5%/21.2%；归母净利润分别为10.19/12.99/16.10亿元，增速22.4%/27.5%/23.9%；对应PE分别为30.8/24.1/19.5倍。公司首次覆盖，给予“买入”评级。
• 财务表现：公司毛利率稳步提升，净利率和ROE持续改善，资产负债率保持在合理区间，具备良好的成长性和盈利能力。

关键信息

产品与技术

• HTF系列：高温烧结合金粉，高磁导率、低损耗，支持超薄化，适应高温、高负载环境。
• WCX系列：纳米包覆技术，电压上限100V，体积缩小50%，能效提升。
• WPZ系列：适配AI芯片多种供电模式，满足高耐压应用需求。
• 钽电容产品：新型结构，适用于高温、高电压、高可靠性场景，满足高端消费电子、AI数据中心、汽车电子等需求。

市场与客户

• 手机通讯市场：客户覆盖广泛，传统市场稳步增长，新产品不断拓展。
• 汽车电子市场：覆盖全球头部客户，产品组合复合度提升，国内销售占比增加。
• AI服务器市场：订单饱满，相关业务快速增长，预计2029年中国加速服务器市场规模将超1,400亿美元。

财务数据

• 营业收入：2023年50.40亿元，2025-2027年预计分别为70.83/85.38/103.45亿元。
• 归母净利润：2023年6.41亿元，2025-2027年预计分别为10.19/12.99/16.10亿元。
• PE估值：2025-2027年对应PE分别为30.8/24.1/19.5倍。
• 财务指标：毛利率从35.3%提升至37.5%，净利率从12.7%提升至15.6%，ROE从11.3%提升至18.0%。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：行业与市场波动、国际贸易摩擦、人工智能发展不及预期、新技术无法产业化、原材料供应及价格波动等风险。

财务报表预测与估值

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

可比公司估值

风险提示

• 行业与市场波动风险
• 国际贸易摩擦风险
• 人工智能发展不及预期
• 新技术、新工艺、新产品、新项目无法如期产业化风险
• 主要原材料供应及价格变动风险