20180325-国金证券-电力_煤气及水等公用事业行业研究_煤价下行趋势确立_火电投资正当其时_28页_2mb

能源与环境研究中心总结

核心内容概述

本报告分析了电力、煤气及水等公用事业行业的发展现状与未来趋势，重点探讨了煤电供给侧改革、煤炭价格变化、环保政策收紧、电力市场化改革及央企混改对火电行业的影响。同时，报告对火电企业的投资价值进行了评估，并提出了投资建议。

主要观点

• 煤价下行趋势确立：2016年煤价大幅上涨，导致火电企业盈利下滑。2017年煤价阶段性见顶，未来有望保持在合理区间，成本压力减小。
• 火电供给侧改革推进：2016年火电设备平均利用小时数创下新低，国家已启动去产能政策，预计未来火电发电小时数将企稳。
• 电改对成本优势企业有利：电改将推动上网电价市场化，综合成本较低的企业将在竞争中取得优势。
• 环保政策趋严：国家要求淘汰30万千瓦以下的小火电机组，环保成本上升将加速落后产能退出。
• 央企混改与整合：电力行业作为央企混改的重点领域，未来将通过整合提升效率和盈利能力。
• 火电企业估值修复空间大：当前火电企业估值处于历史低位，随着煤价下行和发电小时数企稳，盈利与估值有望修复。

关键信息

行业数据

火电行业现状

• 煤电装机量：2017年煤电装机量占总装机量的58%。
• 发电量结构：2017年煤电发电量占全国总发电量的67%。
• 煤电去产能：2016-2017年共退出产能5.4亿吨，2018年计划退出1.5亿吨。
• 发电设备利用小时数：2016年为4165小时，2017年仅增加1小时，处于低位。
• 火电企业盈利：2017年火电整体净利下滑40%，部分企业如华能国际、华电国际净利润同比降幅达82%、87%。

电改与电价机制

• 煤电联动机制：2017年未能上调电价，导致企业盈利空间受挤压。
• 电改趋势：电改将推动上网电价市场化，电价整体呈下降趋势。
• 市场化交易电量：2017年市场化交易电量同比增长45%，占全社会用电量比重达26%。

环保政策

• 超低排放标准：2017年全国推广超低排放，烟尘、二氧化硫、氮氧化物排放标准接近或优于欧盟。
• 小火电淘汰：2018年明确淘汰30万千瓦以下煤电机组，各省已落实具体淘汰计划。
• 环保改造成本：小火电环保改造成本高于环保电价补贴，将加速淘汰。

央企混改与重组

• 混改背景：国企改革势在必行，电力行业是混改的重点领域。
• 神华国电合并：国家能源投资集团的成立标志着煤电央企整合的开始。
• 未来趋势：其他电力集团有望与煤炭企业进行整合，提升效率与盈利能力。

推荐组合

• 重点推荐企业：大唐发电、华能国际、内蒙华电、建投能源、上海电力。
• 推荐依据：机组利用小时数弹性、机组结构、度电成本、估值水平、分红比例。

风险提示

• 煤炭价格超预期上涨：可能影响火电企业利润。
• 行业重组进度低于预期：可能影响企业整合与效率提升。

投资策略

• 关注火电供给侧改革：火电设备利用效率有望提升。
• 把握成本优势企业：在电改背景下，综合成本较低的企业将更具竞争力。
• 关注估值修复机会：火电板块估值处于历史低位，具备修复潜力。

估值分析

• 火电板块PB：当前均值为1.3，远低于历史水平。
• 动态市盈率：电力与公用事业板块动态市盈率较低，火电板块尤为明显。
• ROE与PB：火电企业ROE及PB将随煤价下行和发电小时数企稳而修复。

图表与数据

• 图表1-3：2017年我国发电装机结构、发电量结构、电力结构规划。
• 图表4-8：影响火电企业业绩的因素、火电板块营收与利润情况。
• 图表9-12：信托贷款增速、企业债券融资、M1-M2增速差与CRB指数、煤炭供需关系。
• 图表13-17：房地产投资、土地销售与购置面积、制造业投资、基建投资、居民消费数据。
• 图表18-25：CPI与PPI增速、火电发电量与装机量、煤电利用小时数敏感性分析。
• 图表26-34：煤电去产能政策、环保政策、电改前后售电模式变化。
• 图表35-40：各省小火电淘汰规划、国企改革突破口、火电环保政策汇总。
• 图表41-47：机组利用小时数变动对企业的影响、火电企业估值情况、盈利预测与估值表。

结论

火电行业面临煤价下行、供给侧改革、环保政策趋严及电改带来的多重挑战，但同时也具备估值修复、成本优势显现及央企整合带来的发展机遇。在政策引导与市场调节下，火电行业将逐步向高效、清洁方向转型，拥有优质机组结构和成本优势的企业将更具投资价值。