电力_煤气及水等公用事业行业研究_煤价下行趋势确立_火电投资正当其时_26页_2mb

电力、煤气及水等公用事业行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了电力、煤气及水等公用事业行业，特别是火电行业的发展现状、面临的挑战与机遇。行业整体面临煤价高企、电改推进、环保政策趋严以及央企重组等多重因素影响，未来有望迎来结构性改善。

主要观点

• 煤价下行趋势确立：2016年煤价大幅上涨，导致火电企业盈利水平下滑。随着供给侧改革的推进，煤炭价格进入阶段性见顶回落，预计未来将保持在合理区间运行。
• 火电投资正当其时：火电行业成本压力有所缓解，发电小时数有望企稳，且行业估值处于历史低位，具备一定的修复空间。
• 电改推动市场化竞争：电力体制改革将促进电价市场化，利好综合成本较低的企业，同时对高能耗、高污染的老旧机组形成淘汰压力。
• 环保政策趋严：国家和地方政府加强环保监管，要求淘汰30万千瓦以下小火电机组，提高环保标准，倒逼火电企业进行技术升级。
• 央企混改与整合：国企改革持续深入，电力央企重组是趋势，将提升行业效率，降低煤价波动对盈利的影响。
• 清洁能源发展：在“十三五”期间，清洁能源发电占比将提升，煤电装机容量将受到严格控制，未来火电行业将逐步让位于清洁能源。

关键信息

煤价情况

• 2016年煤价上涨59.8%，导致火电行业利润下滑。
• 2017年3月煤炭价格达到606元/吨的高点，但随后有所回落，目前维持在约572元/吨。
• 2018年煤炭价格预计高位缓降，煤电供给侧改革将逐步缓解供需矛盾。

火电行业表现

• 2017年火电板块营收和净利分别下滑9.07%和40.48%。
• 2017年火电平均利用小时数为4165小时，创历史新低。
• 2018年火电发电量增速预计在0%~3%之间，发电小时数有望企稳。

电力改革

• 电改推进市场化交易电量增长，2017年市场化交易电量达1.63万亿千瓦时，占全社会用电量的26%。
• 电改将导致电价整体呈下降趋势，利好综合成本较低的企业。

环保政策

• 2017年环保政策趋严，要求火电企业达到超低排放标准，环保成本增加。
• 小火电改造成本高于环保电价补贴，将加速淘汰。
• 各省已落实小火电淘汰计划，目标明确。

央企重组与混改

• 神华与国电合并为国家能源投资集团，推动上下游央企整合。
• 2018年国企改革将提速，电力行业作为重点领域，将加快混改进程。

投资建议

• 重点推荐企业：大唐发电、华能国际、内蒙华电、建投能源、上海电力。
• 估值修复空间：火电板块PB处于历史低位，预计随着煤价回落和发电小时数企稳，估值将逐步修复。
• 综合成本优势：拥有优质机组结构的企业在电改和环保政策下将更具竞争力。

图表关键信息

• 市场数据：电力、煤气及水等公用事业行业平均市盈率17.31，国金电力、煤气及水等公用事业指数3006.38，沪深300指数3904.94。
• 煤电供给侧改革：2016-2017年共淘汰5.4亿吨煤炭产能，预计2018年将继续退出1.5亿吨。
• 煤电利用小时数：通过敏感性分析，预计2020年煤电利用小时数有望企稳。
• 煤电联动机制：2017年未能上调电价，企业盈利空间受挤压，但2018年有望小幅上调。
• 环保政策：2017年《火电厂污染防治技术政策》出台，扩大污染指标覆盖范围。
• 电力板块估值：电力与公用事业板块当前动态市盈率和市净率均处于低位，火电板块市净率仅为1.3。

风险提示

• 煤炭价格超预期上涨。
• 行业重组进度低于预期。

总结

本报告指出，火电行业在煤价下行、电改推进、环保政策趋严和央企重组的背景下，有望迎来结构性改善。火电企业估值处于历史低位，具备修复空间。同时，随着清洁能源发展和环保标准提升，小火电将逐步被淘汰，利好优质火电企业。在政策支持和行业调整下，火电行业将逐步向高质量、低排放方向发展。