20230424-华安证券-南山智尚-300918.SZ-业绩符合预期_新材料_服装驱动利润率中枢上移_4页_450kb

报告总结

公司业绩摘要

南山智尚发布了2022年年报和2023年一季报。2022年，公司营收同比增长950%，达到1634亿元；归母净利润同比增长2251%，达到187亿元。2023年第一季度，营收同比增长126%，归母净利润同比增长1340%。2022年下半年，内需承压，但新材料业务开始贡献业绩，利润中枢上移。第二季度单季度业绩因疫情影响出现下降，但环比增长显著。

产品与区域分析

• 产品角度：精纺呢绒收入同比增长337%，但下半年受疫情影响下降；服装业务收入爆发式增长1497%，盈利能力大幅提升，主要通过剔除低附加值订单和产品结构优化实现；新材料业务（如UHMWPE纤维）贡献显著，营收翻倍，产品结构升级提升盈利能力。
• 区域角度：国内市场收入同比增长129%，但下半年下降；海外市场收入增长率高达4682%，成为主要增长驱动力。

盈利能力与运营

公司2022年毛利率同比下降0.64个百分点，但第四季度环比上扬。2023年第一季度毛利率同比提升162个百分点，但环比下降。期间费用率下降，但研发和财务费用增加。营运能力稳健，存货和应收账款周转率保持稳定。

未来预测与风险

分析师预测2023-2025年归母净利润分别增长至24亿、33亿和37亿元。下游市场复苏、产品结构优化和新材料扩展是主要驱动因素。风险包括产能释放延迟、需求恢复不及预期、汇率和原材料价格波动。

财务指示

基于盈利预测，公司估值如P/E从197倍降至12倍，维持“买入”评级。报告强调投资回报领先市场基准。

分析师建议与评级

评级为“买入”，期望未来6-12个月投资收益率显著超过市场基准。