20250430-天风证券-南山智尚-300918.SZ-业绩弹性显现_超高新材毛利攀升_4页_756kb

南山智尚（300918）2025年第一季度财报显示，公司营收362亿元，同比增长0.72%，归母净利润0.37亿元，同比激增86%，扣非净利润0.36亿元，增幅达1284%。毛利率32%，同比下降0.36个百分点，但超高分子量聚乙烯纤维（UHMWPE）毛利率提升17个百分点至28%。销售费用率下降0.1个百分点至8%，管理费用率上升0.24个百分点至5%，净利率提高0.02个百分点至10%。经营活动现金流净额为-0.8亿元，主因新建项目采购材料支出增加；筹资活动现金流净额11亿元，同比上涨6543%，主因借款收入增长。

公司构建了从牧场到终端的垂直一体化产业链，覆盖羊毛初加工（洗毛、制条）→精纺面料（全球高端西装核心供应商）→成衣制造（职业装、高端定制）→品牌零售（自有品牌“缔尔玛”）。其精纺呢绒年产能1600万米，西装成衣75万套，衬衣65万件，配备国家级工业设计中心及国际羊毛局认证，智能化设备渗透率达80%。通过自主研发，公司突破了UHMWPE纤维抗蠕变、阻燃、高强度等关键技术，产品强度达42cN/dtex，处于国内第一梯队并接近国际领先水平，一等品率超95%。8万吨高性能差别化锦纶长丝项目部分产线试产，应用于运动服饰、户外装备及航空航天等工业领域，集成德国巴马格全自动生产线和日本TMT复合纺系统，具备抗菌、阻燃等差异化优势。

财务预测显示，2025-2027年公司营收将分别达20亿、26亿、33亿元，归母净利润为26亿、34亿、45亿元，EPS对应0.59元、0.79元、1.03元，PE估值降至20倍。风险提示包括原材料价格波动、出口政策变化及汇率影响。报告维持“买入”评级，认为其新材料业务拓展和产业链优势将支撑长期增长。