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精纺呢绒出口高增长，新材料一期达到满产

核心内容总结

南山智尚于2022年10月25日发布2022年三季报，显示公司前三季度业绩稳健增长，出口业务表现亮眼，新材料业务实现从0到1的突破。公司当前估值合理，投资评级为“买入”，并预计未来三年业绩将持续增长。

主要观点

• 业绩表现：2022年前三季度营业收入为11.85亿元，同比增长16.27%；归母净利润为1.06亿元，同比增长10.13%。单三季度营收4.05亿元，同比增长12.03%，但归母净利润仅微增0.02%。
• 出口增长：精纺呢绒出口业务持续高增长，2022年前三季度外销收入同比增长66.58%，主要受益于欧洲同行成本上涨及冷冬需求提升，国内企业加速拓展海外市场，市占率快速提升。
• 内销与产品结构优化：公司成功研发“OPTIM轻羽户外面料”、“石墨烯复合面料”等功能性产品，提升高端产品占比，优化产品结构。
• 服装业务复苏：疫后服装业务逐步恢复，客户结构优质，增长稳健，但三季度仍未完全恢复至疫情前水平。
• 新材料业务突破：UHMWPE纤维一期600吨项目于2022年7月调试，9月底达到满产状态，当前已实现稳定销售，标志着第二曲线业务逻辑开始兑现。二期项目计划于2023年投产，将带来更大的业绩弹性。
• 盈利能力提升：公司毛利率在2022年第三季度为33.90%，同比提升1.33个百分点，显示产品结构优化带来的盈利能力提升。净利率略有下降，主要由于期间费用率上升，尤其是研发投入增加。

投资建议

公司未来三年盈利预测如下：

• 2022年：归母净利润1.6亿元，PE为19倍；
• 2023年：归母净利润2.3亿元，PE为13倍；
• 2024年：归母净利润3.2亿元，PE为9倍。

预计公司综合盈利能力持续向上，成长性良好，维持“买入”评级。

关键财务指标

风险提示

• 疫情反复风险；
• 汇率大幅波动风险；
• 原材料价格大幅上涨风险。

财务报表与盈利预测

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%；
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；
• 无评级：因无法获取必要的资料，或公司面临重大不确定性事件，无法给出明确的投资评级。

分析师信息

• 分析师：马远方
• 学历：新加坡管理大学量化金融硕士
• 过往经历：曾任职国盛证券研究所，2020年新财富轻工纺服第4名团队
• 当前职位：华安证券研究所分析师，擅长成长型企业研究

重要声明

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