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业绩预告略超预期，传统业务步入复苏

核心内容概览

南山智尚于2022年发布年度业绩预告，预计2022年归母净利润为1.55-1.90亿元，同比增长1.7%-24.66%；扣非后归母净利润为1.42-1.77亿元，同比增长1.13%-26.05%。其中，2022年第四季度归母净利润预计为0.49-0.84亿元，同比增长-12.5%至+50.0%；扣非后归母净利润预计为0.43-0.78亿元，同比增长-4.4%至+73.3%。公司整体盈利表现略超市场预期，传统业务逐步复苏，新材料业务进入产能释放阶段。

主要观点

1. 业绩表现

• 2022年全年归母净利润预计增长1.7%-24.66%，扣非后增长1.13%-26.05%。
• 2022年第四季度净利润增长波动较大，主要受疫情影响，但已进入复苏通道。
• 2023年及2024年盈利预测持续上调，预计归母净利润分别为2.38亿元和3.31亿元，对应PE分别为14.76倍和10.59倍。

2. 业务分析

• 毛精纺业务：延续高端化、差异化战略，出口高增长带动收入提升，2022年1-11月全国精梳羊毛或动物细毛机织物出口同比增长185.5%。
• 服装业务：受疫情影响，2022年订单减少，但2022年第四季度开始复苏。
• 新材料业务：UHMWPE纤维一期600吨项目于2022年第三季度满产，二期3000吨产能预计2023年释放，将显著提升公司盈利水平。

3. 产品结构优化

• 公司通过开发高附加值产品（如进口替代面料、抗病毒面料、户外面料）提升高端市场占比。
• 高级定制业务提升服装产品均价，增强盈利能力。
• UHMWPE纤维产品定位高端军用市场，完全达产后吨价和吨毛利预计高于可比公司。

4. 财务预测

• 营收预计2022年增长17.8%，2023年增长22.0%，2024年增长28.0%。
• 毛利率稳定在33%-34.3%区间，净利率逐步提升至12.1%。
• ROE从9.2%提升至13.7%，显示公司盈利能力增强。
• 估值比率（P/E、P/B、EV/EBITDA）持续下降，显示公司估值逐步走低，但盈利增长潜力显著。

关键信息

• 投资评级：买入（维持）
• 公司股价：9.74元，近12个月最高/最低为11.38/7.69元
• 总股本：360百万股，流通股比例30.12%
• 总市值：35.06亿元，流通市值10.56亿元
• 财务指标：2022年预计归母净利润1.8亿元，同比增长19.9%；2023年预计2.38亿元，同比增长29.9%；2024年预计3.31亿元，同比增长39.4%。

风险提示

• 产能释放不及预期
• 汇率大幅波动
• 原材料价格大幅上涨

财务报表与盈利预测概览

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件。

分析师简介

• 分析师：马远方
• 学历：新加坡管理大学量化金融硕士
• 经历：曾任职国盛证券研究所，2020年新财富轻工纺服第4名团队成员
• 现职：华安证券研究所分析师，擅长成长型企业研究

重要声明

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