> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 行业投资评级总结 ## 核心内容 本报告主要围绕**大炼化行业**展开，分析其**工艺流程、产业链盈利情况、投资建议及风险提示**等内容。整体投资评级为**强于大市 | 维持**，意味着该行业具有一定的投资价值，但需谨慎对待潜在风险。 --- ## 主要观点 ### 1. **大炼化行业概述** - 大炼化是石油加工的重要环节，通过分离提纯技术将原油转化为高附加值产品。 - 当前国内炼化产能相对过剩，但民营大炼化企业（如恒力石化、东方盛虹、荣盛石化等）因具备更高的加工复杂度和产品结构优化能力，在盈利和产能利用率方面具有优势。 ### 2. **炼化流程关键环节** - **常减压蒸馏**：作为炼厂的第一道装置，决定了炼厂的加工规模，产出汽油、航煤、柴油等产品。 - **催化重整**：是获取芳烃（BTX）的主要方式，产物为重整汽油及副产氢气，对芳烃产量和价格影响深远。 - **催化裂化**：用于生产轻质油品，如液化气、汽油和柴油，提升原油利用率。 - **催化加氢**：包括加氢精制和加氢裂化，通过去除杂质和裂化烃分子来改善油品质量。 ### 3. **芳烃产业链** - 芳烃是涤纶长丝等下游产品的重要原料，其下游行业（如涤纶长丝）盈利能力有望持续改善。 - **乙二醇**、**PTA**、**POY**等产品在2025年后供需关系改善，价差分位数显著上升，盈利前景向好。 ### 4. **海外装置退出带来的机遇** - 欧洲乙烯和丙烯装置因成本高企、老旧等问题逐步退出，为我国乙烯、丙烯产业带来增长机会。 - 海外装置退出有助于全球供需平衡表修复，我国相关企业将受益。 --- ## 关键信息 ### 1. **行业数据概览** - **收盘点位**：4561.59 - **52周最高**：5235.06 - **52周最低**：3385.44 ### 2. **投资建议** - 建议关注**恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、荣盛石化、卫星化学、金能科技、东华能源**等企业。 - 这些企业在**炼化一体化**、**高附加值产品**和**行业协同**方面表现突出，具备较强的盈利能力和增长潜力。 ### 3. **主要风险提示** - **原材料成本上升**：原油等原材料价格波动可能影响盈利。 - **地缘政治风险**：如俄乌冲突等事件可能影响全球能源市场。 - **下游需求不及预期**：若下游行业需求疲软，将对整个产业链造成压力。 --- ## 重点公司盈利预测与投资评级 | 代码 | 简称 | 投资评级 | 收盘价 (元) | 总市值 (元) | EPS(元) 2026E | EPS(元) 2027E | PE(倍) 2026E | PE(倍) 2027E | |----------|------------|----------|-------------|-------------|--------------|--------------|--------------|--------------| | 600346 | 恒力石化 | 买入 | 16.96 | 1194 | 1.5 | 1.7 | 15.82 | 13.96 | | 000301 | 东方盛虹 | 买入 | 11.85 | 783.4 | 0.47 | 0.65 | 28.7 | 20.53 | | 601233 | 桐昆股份 | 买入 | 21.01 | 499.8 | 1.39 | 1.88 | 15.04 | 11.16 | | 603225 | 新凤鸣 | 买入 | 20.33 | 341 | 1.24 | 1.62 | 14.47 | 11.08 | | 002493 | 荣盛石化 | 买入 | 11.43 | 1142 | 0.70 | 0.85 | 19.44 | 16.02 | | 002648 | 卫星化学 | 买入 | 23.97 | 807.5 | 2.45 | 3.01 | 10.48 | 8.52 | | 603113 | 金能科技 | 买入 | 5.07 | 43.02 | 0.14 | 0.18 | 50.63 | 39.61 | --- ## 总结 ### 1. **行业前景** - 大炼化行业在**高附加值产品**和**进口替代**方面具有发展潜力。 - 随着**海外装置退出**，我国乙烯、丙烯产业有望受益。 - 芳烃产业链（如涤纶长丝）盈利能力持续改善，行业集中度逐步提升。 ### 2. **产业链分析** - **乙二醇**、**PTA**、**POY**等产品在**供需改善**和**反内卷政策**下盈利修复。 - **涤纶长丝**产业链库存集中在上游厂商，随着终端需求恢复，中游和下游有望同步受益。 ### 3. **投资策略** - 重点关注**民营大炼化企业**，因其具备更高的加工复杂度和产品结构优化能力。 - 建议关注**恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、荣盛石化、卫星化学、金能科技**等公司。 ### 4. **风险提示** - 原油价格波动、地缘政治变化及下游需求不及预期可能对行业造成影响。 --- ## 图表与数据 ### 1. **炼化流程图** - 包括原油→常减压蒸馏→催化重整→芳烃分离→加氢精制等环节。 ### 2. **产能与开工率** - **国内炼化产能**自2023年后增长放缓，2025年接近政策红线。 - **国内开工率**相对较低，低于美国，但头部民营炼厂表现优于传统炼厂。 ### 3. **芳烃产业链** - 芳烃下游包括涤纶长丝、尼龙6、苯乙烯、双酚A等，其中涤纶长丝为主要应用领域。 ### 4. **乙二醇、PTA、POY成本结构** - **乙二醇**：原料占比最高，折旧成本占比显著。 - **PTA**：原料成本占主导，人工和折旧占比较低。 - **POY**：原料成本占87%，其他成本占比相对较小。 --- ## 结论 大炼化行业具备良好的**投资前景**，尤其在**芳烃**和**烯烃**产业链中，盈利修复和进口替代空间显著。随着**海外装置退出**和**国内产能优化**，行业将进入新的发展阶段。建议投资者关注具备**高附加值产品**和**高产能利用率**的民营炼化企业。