2023-07-24-中国金融四十人论坛-走出需求不足和低通胀——基于美日欧三段历史的回顾与启示_17页_1mb

宏观部分：走出需求不足和低通胀

核心内容概述

当前全球经济面临景气回落和金融条件收紧的外部环境，同时国内经济也处于公共支出放缓、真实利率上升、社会融资规模扩张乏力的内部环境。需求不足和低通胀现象显著，对产出和就业造成负面影响，需通过政策干预来破局。

主要观点

• 需求不足与低通胀的危害：需求不足和低通胀将导致产出损失和失业增加，且难以通过市场自发恢复，需政策干预。
• 政策应对的关键：通过降低政策利率、增加公共部门投资、保持房地产企业流动性支持，可有效激发市场活力，恢复信贷增长。
• 政策工具的重要性：货币和金融监管当局掌握最有力的政策工具，通过真实利率下降和明确通胀目标，可重建储蓄与投资平衡，改善需求不足。

关键信息

• 外部环境：全球经济景气度回落，金融条件收紧。摩根大通全球制造业PMI均值为49.3，较一季度下降0.2个百分点；世界银行预测2023年全球经济增长2.1%，IMF预测为2.8%。
• 内部环境：财政支出放缓，社融增速创新低。2023年1-6月社会融资规模存量增速为9.0%，M2增速为11.3%。
• 人民币汇率波动：受美联储加息预期和中国经济复苏放缓影响，人民币汇率出现贬值压力，5月至7月双边和多边汇率均回调。

专题：走出需求不足和低通胀

核心内容概述

需求不足和低通胀是当前经济面临的重大挑战，需综合施策以恢复市场活力和经济增长。

主要观点

• 需求不足的根源：收入分配恶化、市场失灵和逆周期政策失灵共同导致需求不足。
• 低通胀的持续性：低通胀可能形成“低通胀陷阱”，需通过政策引导市场预期，避免经济主体预期脱锚。
• 信贷恢复的重要性：恢复信贷增长是打破需求不足和低通胀循环的关键，历史经验表明宽松货币政策有效。

关键信息

• 政策建议：降低政策利率以带动真实利率下行，增加公共部门债务和投资，保持对房地产企业的流动性支持。
• 历史经验：美国、日本和欧元区均通过宽松货币政策走出需求不足和低通胀困境。

运行特征：内外需同时面临压力，经济复苏不及预期

核心内容概述

2023年二季度我国经济复苏速度不及预期，内外需均面临压力，投资和消费表现分化。

主要观点

• 投资下行：房地产投资拖累整体投资，基建投资内部分化，制造业投资保持韧性。
• 消费温和复苏：居民消费支出倾向有所改善，但收入增长不足制约消费进一步回升。

关键信息

• GDP增速：二季度不变价GDP同比增速为6.3%，两年平均增速为3.3%，低于2020、2021年同期。
• 房地产拖累：房地产投资持续下滑，销售和新开工增速进一步放缓。
• 消费数据：二季度城镇居民消费支出同比增速为11.2%，但基期调整后仅为7.6%。

外需下降带动出口增速明显回落

核心内容概述

外需下降显著影响我国出口表现，出口增速出现负增长，且多个主要市场出口数据下滑。

主要观点

• 出口疲软：5、6月出口当月同比增速分别为-7.5%和-12.4%，上半年累计出口同比下降3.2%。
• 出口目的地：对美、欧、日等主要经济体出口增速持续为负，对东盟出口增速也明显回落。

关键信息

• 出口原因：外需疲软、高基数效应、大宗商品价格下跌等多重因素导致出口增速回落。
• 出口趋势：出口走弱已成为现实，未来可能进一步受地缘政治和贸易摩擦影响。

消费温和复苏

核心内容概述

居民消费支出倾向有所回升，但消费能力恢复较慢，消费复苏受收入增长限制。

主要观点

• 消费倾向改善：二季度居民消费支出占可支配收入的62.7%，高于去年同期。
• 消费能力恢复不足：收入增长未明显改善，制约消费进一步回升。

关键信息

• 假期消费数据：五一和端午假期旅游人次增长，但人均旅游支出仍低于疫情前水平。
• 房地产消费链：建筑及装潢材料、家具消费额同比增速下降，反映房地产市场低迷。

融资规模回落

核心内容概述

私人部门和公共部门融资规模均出现大幅回落，社融增速创新低。

主要观点

• 居民部门融资：二季度新增居民贷款同比大幅下降，短期贷款减少是主因。
• 企业部门融资：企业债券融资大幅下降，股票融资无明显变化。

关键信息

• 社融数据：2023年1-6月社融增速为9.0%，较一季度下降1.0个百分点。
• 政府债务：政府债务融资规模下降，城投债净融资也明显减少。

失业改善后劲不足

核心内容概述

失业率虽有所改善，但青年群体就业压力依然突出，经济活动恢复动能减弱。

主要观点

• 失业率变化：二季度城镇调查失业率为5.2%，青年失业率高达20.8%。
• 就业压力：制造业和建筑业用工量收缩，服务业恢复动能减弱。

关键信息

• 失业数据：31个大城市失业率维持在5.5%，建筑业PMI从业人员指标回落至收缩区间。
• 青年失业：16-24岁人口失业率显著上升，反映结构性就业问题。

CPI与PPI表现

核心内容概述

CPI和PPI均表现疲软，通胀持续低迷，对经济复苏形成制约。

主要观点

• CPI零增长：二季度CPI同比增速进入零增长区间，核心CPI仍处于低位。
• PPI持续下探：PPI同比增速连续9个月为负，显示生产资料价格持续低迷。

关键信息

• CPI数据：二季度CPI同比增速为0.0%，核心CPI同比增速为0.6%。
• PPI数据：6月PPI同比增速为-5.4%，受大宗商品价格下跌和高基数效应影响。

展望与政策建议

核心内容概述

2023年下半年经济复苏将较为温和，需警惕多重风险并采取有效政策应对。

主要观点

• 经济复苏趋势：温和复苏可能持续，但存在二次探底风险。
• 政策建议：释放稳增长信号，明确政策目标，协调财政与货币政策。

关键信息

• 风险提示：政策预期落空、城投债风险、外需进一步下行。
• 政策协调：降息和增加财政赤字不冲突，可有效降低融资成本，推动经济复苏。