20210628-天风证券-7月第1周资产配置报告_风险定价-价值风格的优势逐渐减弱_5页_509kb

风险定价-价值风格的优势逐渐减弱 总结

核心内容概述

本报告为2021年7月第1周的资产配置分析，重点探讨了权益、债券、商品、汇率及海外资产的市场表现与风险溢价变化，同时指出价值风格在美股市场中的优势正在减弱。报告基于Wind数据及天风证券研究所的分析，为投资者提供了当前市场的估值判断与配置建议。

主要观点与关键信息

1. 权益市场：避险情绪缓解，A股放量反弹

• 市场表现：6月第4周，A股市场放量反弹，Wind全A上涨2.66%，北上资金净买入209.77亿元，两融资金持续加仓。
• 行业表现：成长、金融、周期、消费板块分别上涨3.24%、1.73%、3.52%、1.86%。
• 估值水平：Wind全A风险溢价基本与前期持平，处于【中性略偏贵】水平。上证50估值【较贵】，沪深300【中性偏贵】，中证500【中性偏便宜】。成长和金融估值【便宜】，周期【中性偏便宜】，消费【中性偏贵】。
• 情绪与衍生品：权益市场短期情绪指数较前两个月有所下降，处于中性偏低位置。中证500期货期现差回落至63%分位，上证50和沪深300期货期现差处于23%和44%分位，显示市场对大盘股仍持谨慎态度。
• 港股情况：恒生指数风险溢价维持在32%分位，指数层面性价比有限。

2. 债券市场：流动性溢价回升，但收紧概率不大

• 政策态度：央行明确表示保持流动性合理充裕，七一后流动性迅速收紧的概率不大。
• 操作情况：6月第4周，央行公开市场操作净投放500亿，地方政府新增专项债发行提速。
• 流动性水平：流动性溢价回升至47%分位，流动性回到【中性】水平；中长期流动性预期维持在历史高位（88%分位）。
• 利率变化：10Y名义利率上升至1.54%，2Y-5Y利率上升幅度较小，美债期限曲线走平放缓，期限溢价回升至47%分位。
• 债券情绪：市场情绪维持在【中性】区间，国债、信用债、可转债的短期交易拥挤度分别处于45%、46%和65%分位。

3. 商品市场：铜持仓拥挤度回落，油价维持高位

• 工业品表现：主要行业开工率小幅回升，工业品价格多数上涨，黑色系商品表现分化，煤炭价格持续上涨。
• 铜市场：COMEX铜非商业持仓拥挤度自去年6月以来首次回落至中位数以下，市场情绪中性。
• 油价情况：布油上涨2.45%至75.31美元/桶，处于阶段性高点。美国原油库存低于五年平均水平6%，但高油价可能刺激产能恢复，下周OPEC+会议或带来回调风险。
• 商品估值：能化品指数风险溢价降至9%分位，估值【贵】；工业品指数风险溢价仍处于历史低位，估值【极贵】；农产品指数风险溢价回升至31%，估值回到【偏贵】区间。

4. 汇率市场：美元指数震荡，人民币双向波动

• 美元走势：美元指数止住快速上涨，开始震荡，10年期美债利率小幅回升至1.54%。
• 人民币情况：美元兑人民币（在岸）窄幅震荡，收于6.46。人民币短期交易拥挤度继续下降至69%分位。
• 中期展望：人民币中期可能随美联储QE Taper临近而小幅贬值，市场资金流向对汇率影响偏中性。

5. 海外市场：价值风格优势减弱

• 美债利率：10Y通胀预期回升，10Y实际利率维持在-0.8%附近，2Y-5Y名义利率上升幅度较小，美债期限曲线走平放缓。
• 风格分化：成长 vs 价值仍是美股最大分歧。短期利率上升与通胀预期回落压制价值板块，而长端利率回落利好成长股。
• 长期趋势：若长期利率中枢趋势性回升，价值/成长风格分化可能逆转，但目前制度和技术因素尚未改变。
• 估值水平：标普500、道琼斯、纳斯达克的风险溢价分别处于15%、12%和中低位置，美股整体处于偏贵估值水平。

风险提示

• 疫情再爆发
• 经济陷入滞涨
• 货币政策超预期收紧

附录：报告信息

• 分析师：宋雪涛（SAC执业证书编号：S1110517090003）
• 联系人：林彦
• 相关报告：
  1. 《宏观报告：如何稳住制造业比重？》（2021-06-26）
  2. 《宏观报告：6月资产配置报告》（2021-06-23）
  3. 《宏观报告：风险定价-为什么美元迅速反弹-6月第4周资产配置报告》（2021-06-23）

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