食品饮料行业专题报告：疫情下的食饮复工，逆势前进方见真章-20200223-东吴证券-20页_1mb

疫情下的食饮复工，逆势前进方见真章

核心内容

本报告分析了2020年初新冠疫情对食品饮料行业的影响，重点探讨了白酒和食品板块的复工情况、消费恢复预期及投资建议。报告指出，疫情对生产端影响有限，但对消费端冲击较大，尤其是餐饮业和部分消费场景。同时，行业分化加剧，龙头企业的抗风险能力较强，有望在疫情后更快恢复。

主要观点

生产端复工情况

• 必选品复工率领先：蔬菜、肉蛋奶、粮食等生活必需品生产端复工率较高，地方政府积极支持伊利、双汇等龙头企业的复产。
• 行业影响程度排序：从人均创收能力来看，行业对复工节奏的敏感度由低到高依次为：白酒 < 乳制品 < 肉制品 < 调味品 < 食品综合 < 啤酒。
• 白酒行业：龙头酒企复工较早，如茅台、五粮液、泸州老窖等，且复工率较高，保障了渠道发货需求。中小酒企复工率低，受疫情影响较大，行业分化加剧。
• 食品行业：必选消费如乳制品、肉制品、速冻食品等已基本恢复生产，部分企业通过线上渠道弥补线下销售损失，加速线上渗透。

消费端恢复预期

• 商超、农贸市场恢复较快：截至2月20日，大型连锁超市开业率超95%，便利店约80%，部分省市如江苏农贸市场营业率已达95%。
• 餐饮业复工滞后：目前餐饮复工率较低，但已复工的大企业通过外卖业务减少经营冲击。预计疫情缓解后，餐饮业将出现报复性消费。
• 消费场景恢复顺序：家庭自饮/商务赠礼/商务宴请、大众宴席及聚饮/亲朋赠礼，依次恢复。高端/光瓶酒受益较多。
• 地域差异：一线及疫情严重地区如鄂、浙、豫、赣等，消费恢复节奏较慢，龙头品牌更具优势。

关键信息

白酒板块

• 生产端：2月10日起，龙头酒企陆续复工，产能恢复良好，部分企业如茅台、五粮液、泸州老窖已实现全面复工复产。
• 消费端：高端酒消费恢复快，商务赠礼和宴请需求受疫情影响较小；中高端地产酒受冲击较大，需依赖品牌和渠道力。
• 投资建议：
  • 推荐高端品牌：茅台、五粮液、泸州老窖；
  • 推荐次高端品牌：山西汾酒；
  • 推荐光瓶酒品牌：顺鑫农业；
  • 建议关注地产酒龙头：古井贡酒、洋河股份；
  • 建议关注省内消费升级品牌：今世缘。

食品类板块

• 乳制品：伊利、双汇等龙头已全面复工，部分企业通过社区合伙人模式提升销售；全国牛奶库存下降，价格有所波动。
• 肉制品&速冻食品：双汇、安井、三全等企业复工情况良好，但物流及人员返岗问题影响产能恢复；鸡肉价格下跌，猪肉价格高位。
• 调味品：恒顺、涪陵榨菜等企业基本恢复生产，部分企业因餐饮渠道受阻而加速C端销售。
• 食品综合：休闲食品如洽洽、三只松鼠等线上销售增长显著，部分企业如绝味食品门店恢复率提升。
• 啤酒：部分酒企终端库存略高，消费受餐饮影响较大，需等待疫情缓解后补回损失。

投资建议

• 白酒板块：短期看，高端及次高端品牌受益于商务消费回暖；长期看，行业集中度提升，龙头优势明显。
• 食品板块：短期具备消费韧性，长期格局变化将超过疫情冲击。推荐关注：
  • 速冻食品：安井食品、三全食品；
  • 休闲食品：洽洽食品、三只松鼠；
  • 乳制品：伊利股份；
  • 保健品：汤臣倍健；
  • 调味品：恒顺醋业、涪陵榨菜；
  • 其他：双汇发展、中炬高新、香飘飘。

风险提示

1. 疫情控制低于预期：若疫情持续，将对餐饮、消费场景恢复造成持续压力。
2. 宏观经济放缓：可能提升消费者对价格敏感度，影响整体需求。
3. 食品安全风险：如白酒塑化剂事件，可能对行业造成负面影响。
4. 政策风险：白酒产业被列为限制类项目，若政策收紧，可能对行业发展不利。

结论

疫情对食品饮料行业影响不均，必选品生产端恢复迅速，消费端则因疫情导致部分场景停滞。短期内，龙头企业在生产、物流及消费恢复方面更具优势，长期看，行业集中度和消费升级趋势不变，结构性机会仍存。建议关注高端白酒、乳制品、保健品、速冻食品及调味品等板块。