食品、饮料与烟草行业：三看白酒周期性，潮水退去，方见真章-20190521-长江证券-11页_785kb

白酒行业周期性分析总结

核心内容概述

本文对白酒行业的周期性进行了深入分析，指出其周期性主要由三方面构成：品牌化大周期（长周期）、宏观经济周期（中周期）和白酒自身周期（短周期）。当前，白酒品牌化大周期和自身周期仍在延续，而宏观经济因素成为影响行业景气度的主要干扰项。通过对相关宏观经济指标的分析，识别出本轮白酒周期中真正影响景气度的核心指标。

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主要观点

1. 白酒周期性构成

• 品牌化大周期：长期影响行业格局，推动市场蛋糕的重新分配。
• 宏观经济周期：通过经济活跃度影响政商务需求，是中周期驱动因素。
• 白酒自身周期：由茅台供需决定的价格周期和渠道库存周期构成，是短周期核心。

2. 当前周期特点

• 白酒消费结构已从政商务需求为主转向大众消费和民间商务需求为主。
• 行业增长主要依赖价格提升和消费能力增强，而非基建投资。

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关键信息

1. 经济增速相关性分析

• 名义GDP增速：与白酒收入增速保持较强相关性。
• 实际GDP增速：相关性减弱，因无法反映价格因素。
• 地产投资增速：仍具正相关性，但增速下降，提升效应减弱。
• 固定资产投资增速：相关性减弱，因消费结构转变。

2. 货币政策指标

• M1增速：反映现实购买力，与白酒周期保持较强正相关。
• M2增速：相关性减弱，因包含储蓄和企业存款，无法准确反映终端消费。

3. 企业经营活动指标

• PMI：制造业景气度指标，与白酒收入增速走势基本同步。
• 耗煤量增速：反映工业生产活动，与白酒周期存在较强正相关性。

4. 居民消费价格

• CPI：与白酒周期相关性减弱，因白酒价格周期由自身因素主导。

5. 社融增速

• 每轮白酒景气周期均伴随社融增速加速。
• 本轮社融增速相对较低，对白酒周期的推动作用减弱。

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本轮白酒周期的核心宏观指标

指标	作用说明
名义GDP增速	反映价格与物量变化，与白酒周期高度相关
地产投资增速	作为逆周期调节工具，仍具正相关性
M1增速	反映现实购买力，与白酒周期保持同步
PMI	制造业景气度指标，与白酒收入同步
耗煤量增速	反映工业生产活动，与白酒周期强相关
社融增速	反映实体经济融资情况，对白酒周期有正向影响

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行业展望与投资建议

• 行业趋势：白酒周期正从基建投资驱动转向大众消费升级和企业盈利改善驱动，行业向龙头集中态势加速。
• 收入预测：预计白酒行业收入仍保持相对稳健增长，高端酒维持平稳增长，次高端及大众酒后期表现将分化。
• 投资推荐：
  • 重点推荐：贵州茅台（19% /27倍）、五粮液（26% /24倍）
  • 其他关注：洋河股份（16% /19倍）、山西汾酒（27% /27倍）
  • 重点关注：泸州老窖、古井贡酒、口子窖等

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风险提示

1. 需求不达预期
2. 食品安全事故
3. 不利政策影响
4. 行业竞争加剧

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投资评级说明

评级类型	定义
看好	行业相对表现优于相关证券市场代表性指数
中性	相对表现与相关证券市场代表性指数持平
看淡	相对表现弱于相关证券市场代表性指数

相关证券市场代表性指数：

• A股：沪深300指数
• 香港：恒生指数
• 新三板：三板成指或三板做市指数

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总结

“潮水退去，方见真章” 是本文的核心结论。随着宏观经济进入新常态，白酒行业增长动力已从政商务需求转向大众消费和企业盈利改善。尽管宏观经济因素对行业增长形成一定压力，但白酒自身周期和品牌化大周期仍处于改善通道，叠加酒企较强的调节能力，预计白酒行业收入仍将保持稳健增长。未来需重点关注反映现实购买力和企业经营活动的宏观指标，以更准确把握行业景气度变化。