计算机行业“云踪锦书”系列报告（一）：从IaaS资本开支判断服务器拐点招商证券-21页_2mb

报告摘要

本报告为“云踪锦书”系列的第一篇，聚焦于IaaS（基础设施即服务）资本开支及上游服务器行业的需求周期性波动与拐点判断。通过分析国内外IaaS厂商的资本开支和云收入增长情况，结合英特尔数据中心业务（DCG）的表现，判断服务器行业是否进入景气上行通道。

IaaS资本开支与服务器需求强相关：IaaS厂商作为服务器企业的直接客户，其资本开支增速与服务器企业营收增速高度相关，是判断服务器需求变化的重要依据。
国内外IaaS资本开支触底复苏：国内IaaS厂商资本开支增速在19Q2触底，19Q3开始明显回升，预计19Q4将转正；海外IaaS厂商资本开支在19Q1触底，19Q3开始转正，国内周期较海外滞后一个季度。
云办公需求激增推动服务器需求：新冠疫情引发远程办公需求暴涨，促使IaaS厂商紧急扩容服务器，进一步加速了国内服务器行业的需求复苏。
英特尔DCG作为行业风向标：英特尔DCG自19Q2起连续两个季度大幅反弹，成为判断服务器行业景气度的重要指标。

国内IaaS厂商：
- 阿里云：19Q4收入107.21亿元，同比增长62%。
- 腾讯云：19Q3首次单独披露收入47亿元，同比增长80%。
- 金山云：19Q3收入9.76亿元，同比增长62%。
- 优刻得：19Q2云收入6.98亿元，公有云增速放缓，私有云与混合云增速显著。
国外IaaS厂商：
- AWS：19Q4收入99.54亿美元，同比增长34%。
- Azure：19Q4收入同比增长27%，主要受益于云服务和服务器产品增长。
- 谷歌云：19Q4收入26.14亿美元，同比增长53%。
- IBM云：19Q4同比增长9%，增速回暖。

推荐关注公司：浪潮信息、中科曙光、金山办公、用友网络、广联达、恒生电子。
浪潮信息：股价47.39元，18EPS 0.51，19EPS 0.68，20EPS 1.00，19PE 69.7，20PE 47.4，PB 7.13。
中科曙光：股价47.92元，18EPS 0.48，19EPS 0.71，20EPS 1.04，19PE 67.5，20PE 46.1，PB 11.3。
金山办公：股价218.0元，18EPS 0.86，19EPS 0.73，20EPS 1.41，19PE 298.6，20PE 154.6，PB 17.1。
用友网络：股价42.68元，18EPS 0.32，19EPS 0.46，20EPS 0.50，19PE 92.8，20PE 85.4，PB 16.7。
广联达：股价41.69元，18EPS 0.39，19EPS 0.41，20EPS 0.52，19PE 101.7，20PE 80.2，PB 15.1。
恒生电子：股价95.78元，18EPS 1.04，19EPS 1.65，20EPS 1.75，19PE 58.0，20PE 54.7，PB 20.2。

数据指标选取：选取资本开支与营收作为服务器需求的观测指标。
国内IaaS厂商云收入情况：
- 阿里云：19Q4收入107.21亿元，同比增长62%。
- 腾讯云：19Q3收入47亿元，同比增长80%。
- 金山云：19Q3收入9.76亿元，同比增长62%。
- 优刻得：19Q2云收入6.98亿元，公有云增速放缓，私有云与混合云增速显著。
国外IaaS厂商云收入情况：
- AWS：19Q4收入99.54亿美元，同比增长34%。
- Azure：19Q4收入同比增长27%，主要受益于云服务和服务器产品增长。
- 谷歌云：19Q4收入26.14亿美元，同比增长53%。
- IBM云：19Q4同比增长9%，增速回暖。

英特尔DCG：自19Q2起连续两个季度大幅反弹，指引服务器行业进入景气上行通道。
云办公催化服务器需求：新冠疫情导致远程办公需求激增，促使IaaS厂商紧急扩容服务器，加速国内产业拐点到来。
服务器扩容进展：
- 阿里云：1月29日至2月6日，日均扩容云主机1.5万台，8天共扩容超10万台。
- 腾讯云：2月3日钉钉在阿里云扩容1万台服务器；2月4日阿里云新增部署1万台云服务器。
- 金山云：大年初一前后WPS表单服务器扩容5倍；2月3日后文档远程会议服务器扩容3倍，在线Office扩容1倍。