计算机行业云踪锦书系列报告（四）：服务器的三大热点问题-20200610-招商证券-18页_1mb

服务器行业分析总结

核心内容

本报告分析了服务器行业当前面临的三大热点问题：X86与ARM架构的对比、Intel 10nm芯片对服务器需求的影响、以及品牌服务器与白牌服务器的市场竞争。整体来看，服务器行业正处于增长通道，推荐关注浪潮信息、中科曙光等品牌服务器龙头，以及SaaS企业广联达、恒生电子、金山办公、用友网络。

主要观点

1. X86架构在服务器领域的主导地位

• 市场现状：X86架构服务器市场份额约为90%，占据绝对优势，主要由Intel和AMD提供。
• 生态优势：X86指令集构建的生态系统形成高壁垒，软件开发主要在X86平台上进行，迁移成本高。
• 应用场景：X86架构更适用于AI推理，而GPU、FPGA、ASIC等异构计算技术则用于模型训练。
• ARM架构的补充角色：ARM架构服务器在边缘计算和特定场景下有应用潜力，但难以替代X86，当前仍为补充。

2. Intel 10nm芯片对服务器市场的影响

• 历史经验：Intel在2014年推出14nm芯片后，服务器市场经历“先抑后扬”的周期，出货量先降后升。
• 预测趋势：若Intel在2021年量产10nm芯片，2020年服务器市场可能小幅下滑，2021年出货量下降但市场规模增长，2022年有望大幅增长。
• 价格与销量变化：芯片升级初期，平均售价上升，销量下降；后期销量增长，带动市场规模提升。

3. 品牌服务器与白牌服务器的市场竞争

• 白牌服务器崛起：受互联网厂商自研服务器推动，白牌服务器市场份额不断提升，出货量占比从16Q4的15.6%上升至19Q4的31.0%。
• 品牌服务器应对策略：品牌服务器厂商正逐步白牌化，通过定制化服务、规模效应降低成本，同时强化售后服务作为核心竞争力。
• 价格趋同：品牌服务器价格已接近白牌服务器，如浪潮信息、联想等品牌服务器均价与白牌一致，戴尔和慧与价格也逐步靠拢。

关键信息

• 行业数据：2020年6月10日上证指数为2944，服务器行业处于增长通道。
• 投资建议：推荐浪潮信息、中科曙光、广联达、恒生电子、金山办公、用友网络。
• 财务指标：
  • 浪潮信息：股价39.2元，19年EPS 0.72，20年EPS 0.85，21年EPS 1.12，20年PE 46，21年PE 35，PB 4.7，评级强烈推荐-A。
  • 中科曙光：股价37.9元，19年EPS 0.66，20年EPS 1.04，21年EPS 1.32，20年PE 36，21年PE 29，PB 9.5，评级强烈推荐-A。
  • 广联达：股价58.5元，19年EPS 0.21，20年EPS 0.39，21年EPS 0.53，20年PE 150，21年PE 110，PB 20.3，评级强烈推荐-A。
  • 金山办公：股价258.5元，19年EPS 0.87，20年EPS 1.47，21年EPS 2.17，20年PE 176，21年PE 119，PB 19.7，评级强烈推荐-A。
  • 恒生电子：股价89.3元，19年EPS 1.76，20年EPS 1.48，21年EPS 1.91，20年PE 60，21年PE 47，PB 23.3，评级强烈推荐-A。
  • 用友网络：股价35.8元，19年EPS 0.47，20年EPS 0.48，21年EPS 0.7，20年PE 75，21年PE 51，PB 18.4，评级强烈推荐-A。

风险提示

1. 云计算推进不及预期：若云计算发展不及预期，可能影响服务器需求。
2. 中美贸易摩擦升级：国内服务器企业依赖Intel芯片，若断供将对供应链造成挑战。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅介于5%-20%
  • 中性：股价变动幅度介于±5%
  • 回避：股价弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，指数跑赢基准
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
  • 回避：行业基本面向淡，指数跑输基准

结论

服务器行业在云计算、AI和大数据等技术驱动下，正经历快速发展。X86架构仍是主流，ARM作为补充角色逐渐显现。Intel芯片更新对市场有周期性影响，品牌服务器正通过定制化和白牌化策略应对市场变化，同时加强售后服务以提升竞争力。重点推荐的公司具备良好的财务表现和行业地位，但需关注云计算发展及中美贸易摩擦等风险因素。