2021年保险行业投资策略：确定且持续的复苏，首选行业龙头-20201118-申万宏源-40页_1mb

保险行业2021年投资策略总结

核心内容

2021年保险行业将经历确定且持续的复苏，主要受负债端和资产端双重推动。行业重点推荐行业龙头，如友邦保险、中国平安、中国太保等。

负债端展望

外部环境优化

• 2021年开门红外部环境较优，1年期理财产品收益率仍处于历史低位，有利于年金险销售。
• M2同比增速企稳，为储蓄型产品销售提供利好。
• 行业需通过开门红提振队伍士气，带动全年新单增长。

产品形态调整

• 开门红产品设计更注重快速返还和短期缴费，如平安的“金瑞人生21”和“财富金瑞21”。
• 新版重疾产品价格优势明显，预计降价幅度约为5%，激发投保人积极性。
• 2020年10月起，新版重疾定义逐步落地，推动保障型产品销售复苏。

行业监管规范

• 银保监会发布新规，规范保险销售行为，防止误导和不当宣传，提升行业合规性。
• 监管机构通过自查整改和违法查处，引导行业有序发展。

队伍管理与质量提升

• 疫情期间，险企主动清虚，提升队伍质量。
• 代理人管理政策逐步完善，强调培训、考核与责任落实，提升队伍稳定性。

低基数下补短板

• 2020年开门红因疫情冲击，保障型产品销售受阻，但2021年有望在低基数下实现强劲复苏。
• 健康险市场在政策支持下持续增长，预计2025年市场规模超2万亿元，CAGR达19%。

资产端展望

利率与债券市场

• 十年期国债收益率站稳3.2%，较年内低点反弹近80bps，资产端环境逐步改善。
• 预计2021年10年国债收益率波动区间为2.9% - 3.6%，无单边牛市。
• 财政政策宽松力度边际收紧，但债市仍提供支撑。

权益市场与险资投资

• 权益市场温和上行，险资权益投资政策有望进一步放开。
• P/EV估值支撑增强，预计在权益市场上涨15%和投资收益率下行50bps的情况下，平安、国寿、新华、太保的P/EV分别为1.03X、1.01X、1.00X和1.01X。

险资配置与政策导向

• 险资配置以安全、收益、流动性为前提，支持实体经济是政策重点。
• 投资管理能力优化，取消备案管理，提升投资灵活性。

投资建议

推荐顺序

• 友邦保险：中国内地扩张提速，受疫情冲击最显著，业绩弹性最大。
• 中国平安：寿险改革有序推进，业绩增长低谷正在过去。
• 中国太保：GDR对估值的压制正在过去，估值有望修复。
• 中国人寿：2021年开门红有望再创佳绩。
• 新华保险：队伍螺旋上升，规模价值协同发展。

估值比较

• 2020年P/EV：平安1.14X、国寿1.09X、太保0.68X、新华0.76X。
• 历史分位数：平安57.1%、国寿51.8%、太保7.8%、新华16.1%。
• 推荐顺序基于业绩弹性与估值修复潜力。

风险提示

1. 权益市场大幅波动
2. 长端利率下行
3. 保障型产品销售不及预期

市场趋势

• 全球保险市场中，中国保费占比将从2019年的10%增长至2030年的18%。
• 瑞再Sigma预计2020-2021年中国寿险/非寿险保费增速分别为2% / 8%和10% / 10%。
• 全球寿险保费增速预计从-6%反弹至3%，非寿险保费增速受疫情影响，但部分领域如农业保险、责任保险将快速增长。

其他因素

• 税延养老险推广力度加大，有望催化保险板块估值。
• 惠民保在全国推广，虽短期险种，但有助于提升大众对医疗险的认知。
• 市场风格切换：A股市场风格从科技成长转向低估值蓝筹，保险板块因疫情冲击较大，预计2021年业绩弹性更强。

估值弹性分析

• P/EV随权益市场和投资收益率变动呈现弹性。
• 在权益市场上涨15%和投资收益率下行50bps的组合下，平安、国寿、新华、太保的P/EV分别为1.03X、1.01X、1.00X和1.01X。

总结

2021年保险行业将经历确定性与持续性复苏，重点受益于开门红带动新单增长和资产端估值支撑。投资建议以行业龙头为主，优先考虑友邦保险、中国平安、中国太保等。整体来看，行业在政策支持与市场环境改善下具备估值修复与业绩反转的潜力。