20151112-长城证券-中航机电-002013.SZ-公司深度报告_中国制造2025定调_内外前景俱佳_22页_1mb

中国防务军工公司深度报告总结

核心内容概述

本报告围绕中航机电（002013.SZ）展开，分析其作为航空机电系统整合平台的定位、发展前景以及未来资产注入预期。报告指出，中航机电在航空机电系统领域具有绝对垄断地位，且随着《中国制造2025》政策的推进，航空机电系统将迎来加速发展期。同时，公司通过非公开发行募资和资产注入，有望显著提升业绩，估值具有吸引力。

主要观点

1. 公司定位与主营业务

• 公司定位：中航机电是中航工业旗下航空机电系统业务的专业化整合平台，2012年完成资产注入后，主营业务转变为航空机电产品。
• 主营业务结构：
  • 航空机电产品：占公司收入和毛利的绝对主力，毛利率达31%-35%，显著高于非航空产品。
  • 非航空产品：主要包括汽车座椅调节器、空调压缩机等，占比较小且面临市场竞争加剧。
  • 现代服务业及其他：公司也在探索多元化业务发展。

2. 航空机电系统的重要性

• 航空机电系统是飞机最庞大的系统之一，承担飞行保障功能，被形象地称为飞机的“血液和肌肉”。
• 《中国制造2025》明确将航空机电系统作为重点发展领域，预计未来十年国内干、支线客机配套的机载设备与系统产值规模将达8000亿人民币。
• 我国航空机电系统目前仍存在代差，需提升系统顶层设计、科研投入和产业链建设。

3. 军机与民机市场前景

• 军机市场：我国空军战斗机仍以三代机为主，机电系统占比较低，未来随着军机列装和机电振兴计划，市场空间巨大。
• 民机市场：C919首架下线标志着国产民机的发展，但发动机和机载设备仍依赖进口，国产替代空间巨大。

4. 资产注入预期

• 已公告收购5家企业：包括中航工业新航、中航工业武仪、中航工业风雷、中航工业枫阳和Kokinetics GmbH，预计2015年将增厚EPS约0.05元。
• 海外汽车零部件公司：计划收购KOKI Transmission GmbH和海力达，未来将拓展非航空产品业务。
• 剩余托管企业：预计未来将注入14家未被收购的托管企业，进一步提升公司规模。

关键信息

财务指标

• 当前股价：24.01元
• 总市值：223.57亿元
• 流通市值：91.50亿元
• 总股本：93,117万股
• 流通股本：38,110万股
• 2015-2017年EPS预测：0.46元、0.59元、0.67元
• PE（2015E）：52倍、41倍、36倍
• 增发价：14.48元，对应PE为31X、25X、22X

资产注入预期测算

• 第一部分（收购5家公司）：预计2015年增厚EPS 0.05元。
• 第二部分（收购海外2家公司）：预计2015年增厚EPS 0.17元。
• 第三部分（剩余托管企业）：预计2015年增厚EPS 0.10元。
• 三次资产注入后EPS：预计从0.39元增至0.71元，增厚83%。
• 2015年PE：从34倍提升至36倍，估值优势显著。

投资建议

• 投资评级：强烈推荐（维持）
• 估值修复空间：公司当前PE为34倍，显著低于其他军工上市公司，存在较大估值修复空间。
• 增长潜力：随着资产注入和国内航空机电系统的发展，公司未来业绩有望持续增长。
• 风险提示：发审会和收购进展不决，军民用飞机研发交付进度可能受阻。

总结

中航机电作为航空机电系统整合平台，在航空机电领域具有显著优势，受益于军机列装、机电振兴计划以及《中国制造2025》政策推动。未来资产注入将显著提升公司业绩，EPS有望从0.39元增至0.71元，估值有望从34倍提升至36倍，具有较高的投资价值。公司未来在非航空产品方面也将通过海外并购拓展业务，提升整体竞争力。尽管存在一定的政策和市场风险，但其在航空机电系统领域的发展前景依然乐观。