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中航机电（002013）深度报告总结

核心内容

中航机电是中国航空工业集团旗下的航空机电系统业务专业化整合和产业化发展平台，专注于航空机电系统产品，是军工行业核心资产之一。公司主营业务涵盖航空机电产品、非航空产品（如汽车座椅调节器、空调压缩机）和现代服务业，其中航空机电系统产品是公司业绩的主要驱动因素，贡献毛利占比长期超过70%。

主要观点

1. 航空机电系统业务为主力：

   • 航空机电系统是飞机最庞大的系统之一，涉及飞行控制、电源、液压、燃油、环境控制等多个子系统，是保障飞行安全的重要组成部分。
   • 公司在军用航空机电产品方面市场占有率接近100%，在军机市场具有绝对优势。
   • 未来10年，国内军机机电系统增量和存量市场空间合计将超过200亿元人民币，公司有望持续受益。

2. 民机市场前景广阔：

   • 《中国制造2025》提出航空机电系统为发展重点，预计未来20年国内民航机电系统市场空间约为1500亿美元，平均每年约500亿人民币。
   • C919项目为公司切入民航商业市场提供了契机，预计其机电系统市场空间为58.88亿美元。
   • 民用航空维修市场发展潜力巨大，未来市场规模有望达到3087亿美元。

3. 资产注入预期：

   • 公司托管多家航空机电类企业，未来存在资产注入预期。
   • 假设未来资本运作分三阶段，2017年备考EPS由0.23元增至0.36元，增厚达54.64%。
   • 公司已通过现金收购和可转债方式完成部分资产注入，未来仍有更多潜在注入标的。

关键信息

财务表现

• 2015年、2016年及2017年前三季度，公司归母净利润增速分别为28.09%、12.28%和11.40%。
• 2017年全年公司实现营业收入92.09亿元，同比增长8.18%；营业利润同比增长57.11%，但净利润因所得税费用增加而略有下滑。

资产整合与资本运作

• 公司通过非公开发行股票、现金收购和发行可转债等方式加速资产整合。
• 2016年现金收购风雷公司和枫阳公司，2017年计划通过可转债收购新乡航空工业集团和宜宾三江机械。
• 公司已托管18家单位，大股东系统公司2016年航空产品营收为上市公司2016年航空产品营收的2.12倍。

市场空间与技术发展

• 未来10年国内军机机电系统市场空间预计超200亿元人民币。
• 民机机电系统市场空间预计超1500亿美元，公司有望通过C919等项目进入国际市场。
• 国家政策支持下，航空机电系统将逐步实现多电化、综合化和智能化。

投资建议

• 不考虑资产收购，预计公司2017-2019年EPS分别为0.23元、0.37元、0.42元，对应PE分别为39X、24X、21X。
• 公司是航空机电细分领域龙头，未来业绩增长确定性好，且存在体外优质资产注入预期，给予“强烈推荐”的投资评级。

风险提示

• 空军装备列装速度不及预期。
• 资产注入进度低于预期。
• 民品市场开拓差于预期。

总结

中航机电作为航空机电系统业务的唯一整合平台，凭借其在军用航空机电领域的绝对市场份额，以及在民机市场的发展机遇，展现出良好的增长潜力。公司通过持续的资本运作和资产注入，进一步夯实其航空主业，并有望提升整体盈利能力。随着国家对航空产业的重视及政策支持，公司未来三年业绩有望保持快速增长，是军工行业中少有的核心资产。