20181026-东兴证券-中航机电-002013.SZ-三季报点评_净利润增速显著快于营收增速_航空产品量价齐升_5页_674kb

中航机电（002013）三季报分析总结

核心内容

中航机电（002013）发布2018年前三季度财报，显示公司业绩表现强劲，净利润增速显著快于营收增速，展现出良好的盈利能力。公司作为航空工业旗下航空机电系统业务的唯一专业化整合和产业化发展平台，在军品市场占据主导地位，同时具备资本运作潜力。

主要观点

1. 业绩表现亮眼，量价齐升推动利润增长

• 2018年前三季度公司实现营业收入79.47亿元，同比增长 8.91%。
• 归属于上市公司股东的净利润达到5.03亿元，同比增长 28.95%。
• 扣除非经常性损益的净利润为4.08亿元，同比增长 18.73%。
• 基本每股收益为0.14元，同比增长 27.27%。
• 公司业绩接近预告区间上限，其中三季度单季净利润增长显著，达 58.96%。
• 毛利率提升至 23.94%，高于半年报的 22.74%，显示公司产品结构优化及成本控制能力增强。

2. 收购子公司带来业绩增长预期

• 公司计划通过可转债收购新航集团（100%）和宜宾三江机械（72.55%）。
• 2017年两家子公司分别实现净利润1.47亿元和0.23亿元，2018年上半年分别为8796.71万元和1680.71万元。
• 鉴于军品收入确认的季节性因素，预计2018年两家子公司净利润增速将超过 30%。

3. 军品市场主导地位显著

• 公司是我国军用航空机电产品的 市场占有率接近100%，是该领域的核心企业。
• 我国军机数量为2955架，位列全球第三，战斗机以二代、三代为主，二代占比超 50%。
• 未来10年，军机机电系统市场空间预计超过 200亿元，公司将直接受益于新机型交付和现有机型更新换代。

4. 资本运作持续推进，资产注入预期增强

• 公司资本运作节奏加快，已启动可转债发行，用于收购新乡航空工业（集团）和宜宾三江机械。
• 公司目前托管大股东18家单位，其中部分单位及研究所存在资产注入预期。
• 假设未来资本运作分为三阶段，预计2017年备考EPS增厚将超过 50%。

5. 投资建议

• 公司是军工行业航空机电细分领域龙头，业务增长稳健，未来具备资产注入预期。
• 预计公司2018-2020年EPS分别为 0.26元、0.37元、0.43元。
• 对应2018年10月25日收盘价的PE分别为 32X、22X、19X。
• 维持 “强烈推荐” 的投资评级。

关键财务数据

营收与利润

毛利率与净利率

偿债与营运能力

估值指标

风险提示

• 空军装备列装速度不及预期；
• 资产注入进度低于预期；
• 民品市场开拓差于预期。

分析师简介

• 陆洲：北京大学硕士，军工行业首席分析师，曾任中国证券报记者，光大证券、平安证券、国金证券研究所军工行业首席分析师，2017年加盟东兴证券研究所。
• 王习：中央财经大学学士，香港理工大学硕士，军工行业分析师，曾任中航证券、长城证券军工组组长，2017年加盟东兴证券研究所。
• 张卓琦：清华大学工业工程博士，拥有3年大型国有军工企业运营管理培训与咨询经验，2017年加盟东兴证券研究所，关注新三板与军工领域。

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15% 以上；
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率 5%~15% 之间；
  • 中性：相对强于市场基准指数收益率 -5%~+5% 之间；
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率 5% 以上。

• 行业投资评级：

  • 看好：相对强于市场基准指数收益率 5% 以上；
  • 中性：相对强于市场基准指数收益率 -5%~+5% 之间；
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率 5% 以上。

免责声明

• 本报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，具有合法证券投资咨询业务资格。
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