20221008-中航证券-2022年9月25-10月8日双周报_制造业弱修复_但经济隐忧依然明显_5页_2mb

制造业弱修复，但经济隐忧依然明显

核心内容概述

2022年9月25日至10月8日期间，全球经济与国内经济均呈现出弱修复态势，但潜在风险仍然存在。全球主要经济体如美国和欧元区持续采取紧缩政策，国内制造业、服务业和房地产市场也面临诸多挑战。

美欧央行货币政策动态

• 美国：

  • 9月ISM制造业PMI为50.9，创2020年5月以来新低，显示制造业景气度持续低迷。
  • 美联储在9月议息会议上决定加息75BP，且市场预期年底前将再加息100BP至125BP。
  • 9月非农就业数据超预期，显示强劲的就业市场支撑美联储的鹰派立场。
  • 2年期国债收益率仍高于10年期41个BP，长短期利差倒挂表明经济放缓压力依然存在。

• 欧元区：

  • 8月零售销售同比下降2.0%，9月CPI同比升至10%，为历史首次突破两位数。
  • 欧央行9月议息会议决定加息75BP，表明其政策重心转向控制通胀。
  • 市场预期10月议息会议再次加息75BP的可能性很大。

中国制造业与非制造业表现

• 制造业PMI：

  • 9月官方制造业PMI为50.1%，较上月回升0.7个百分点，重回荣枯线之上。
  • 但财新制造业PMI仍为48.1%，显示制造业复苏力度不足。
  • 9月新出口订单指数较上月下降1.1个百分点，外需疲软拖累制造业增长。
  • 生产指数回升1.7个百分点，显示生产端恢复较快，但库存累积仍需时间。

• 非制造业PMI：

  • 9月非制造业商务活动指数为50.6%，较上月下降2.0个百分点，但仍位于荣枯线之上。
  • 建筑业PMI为60.2%，较上月上升3.7个百分点，维持高景气区间，反映政策支持下基建活动加速。
  • 服务业PMI降至48.9%，较上月下降3.0个百分点，显示服务业景气度明显下滑，与居民出行受限密切相关。

消费与出行数据表现

• 9月18个大中城市地铁客流量同比转负，显示居民出行受限，消费动能未明显恢复。
• 十一假期期间，全国国内旅游出游人次和收入同比分别下降18.2%和26.2%，仅为2019年同期的60.7%和44.2%。
• 电影票房收入同比大跌65.84%，仅为疫情前的33.5%，显示消费市场仍处低迷阶段。

房地产市场复苏乏力

• 2022年1-9月百强房企销售额均值为540.8亿元，同比下降45.1%，降幅较上月收窄。
• 房地产销售操盘金额同比降幅仍保持在45.4%，显示市场尚未全面回暖。

货币市场流动性变化

• 节前一周央行加大逆回购操作，累计净投放8680亿元，以应对流动性需求。
• 节后首个工作日将有5210亿元7D逆回购和900亿元14D逆回购到期，流动性可能趋紧。
• 节前DR007和SHIBOR1W分别上行53BP和45BP，显示资金面季节性收敛。

经济复苏的隐忧

1. 制造业虽有弱复苏，但财新PMI仍低于荣枯线，显示复苏不均衡。
2. 服务业景气度持续下滑，居民出行受限影响明显。
3. 外需走弱，制造业新出口订单指数下降，出口对经济的支撑减弱。
4. 房地产市场复苏仍需时间，政策效果尚未显现。
5. 消费市场未见持续改善，十一假期数据进一步印证消费动能不足。

政策支持与市场预期

• 国内稳经济政策频出，包括房地产信贷政策调整、公积金贷款利率下调等。
• 新能源汽车免征购置税政策延长至2023年底，多地出台家电消费促进措施。
• 市场对美联储11月加息75BP的概率为81.1%，12月加息至4.25%-4.5%的概率为86.6%，显示市场预期年内仍将加息125BP以上。

投资评级说明

• 公司投资评级：

  • 买入：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。
  • 持有：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅在-10%~10%之间。
  • 卖出：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。

• 行业投资评级：

  • 增持：未来六个月行业增长高于沪深300指数。
  • 中性：未来六个月行业增长与沪深300指数持平。
  • 减持：未来六个月行业增长低于沪深300指数。

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