20250507-开源证券-盘江股份-600395.SH-公司2024年报_2025年一季报点评报告_Q1煤炭量价齐跌致业绩承压_电力业务量价齐升_4页_914kb

盘江股份（600395SH）发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现营收89亿元（同比-54%）、归母净利润1亿元（同比-858%）、扣非归母净利润-0.3亿元（同比-1046%）。2024Q4营收环比增长2%至245亿元，归母净利润环比增长3402%至0.7亿元，扣非归母净利润环比增长10031%至0.2亿元。2025Q1营收同比增长273%至248亿元，但归母净利润亏损1亿元（同比-5904%），扣非归母净利润亏损12亿元（同比-48262%）。分析师下调2025-2026年盈利预测，新增2027年预测，预计归母净利润分别为0.59/1.12/1.63亿元，对应EPS为0.03/0.05/0.08元，当前PE为1725/902/619倍。公司维持“买入”评级。

煤炭业务方面，2024年商品煤产量/对外销量为784万吨（同比-32%），其中2024Q4产量/销量为192万吨（环比+39%），2025Q1产量/销量为1689万吨（同比-112%）。吨煤售价同比下滑33%至808元，Q4价格环比下降9%至742元，Q1价格同比下跌249%至672元。吨煤成本同比上升113%至627元，Q4成本环比下降107%至575元，Q1成本同比下滑105%至596元。吨煤毛利同比下跌173%至181元，Q4毛利环比下降26%至167元，Q1毛利同比下滑667%至76元。

电力业务表现较好，2024年发电量/上网电量达651472万度（同比+4020%）、608202万度（同比+4060%）。Q4发电量/上网电量环比增长81%/63%至261246万度/240857万度，Q1发电量/上网电量同比增加5555%/5554%至368758万度/346196万度。Q1平均上网电价（不含税）同比上涨0.5%至0.3718元/度。

公司推进煤炭产能扩张，马依东一井、马依东二井、马依西二井正在办理相关手续，计划2026年上半年实现马依西一井（二采区）120万吨/年产能联合运转，首黔公司杨山煤矿露天开采项目计划24个月建设期。新能源发电项目进展显著，通过子公司投资建设装机约377万千瓦，截至2024年底已并网容量约188万千瓦。2024年分红比例提升至45%（同比+494%），对应股息率66%。

风险提示包括：经济增长不及预期、煤价下跌超预期、新增产能进度不及预期。2023-2027年财务预测显示，营业收入由940.3亿元（2023A）增长至10034亿元（2027E），归母净利润从732亿元（2023A）增至163亿元（2027E），毛利率由292%升至266%，净利率由781%升至1116%，ROE由601%增至1116%。P/E从138倍增至619倍，P/B维持在0.9-10倍区间。2025年一季报显示经营活动现金流为28亿元，投资活动现金流为-2415亿元，筹资活动现金流为-1194亿元。当前每股收益为0.03元，每股净资产为532元。