20250507-开源证券-昊华能源-601101.SH-公司2024年报_2025年一季报点评报告_Q1煤炭量价齐跌致业绩回落_关注成长性与高分红_4页_918kb

昊华能源（601101SH）2025年5月8日投资评级为“买入”（维持），当前股价720元。公司2024年营收914亿元（同比+83%），归母净利润104亿元（同比-3%），扣非归母净利润103亿元（同比+3%）。2025Q1营收254亿元（同比+51%），归母净利润28亿元（同比-388%），扣非归母净利润27亿元（同比-393%）。

核心分析

1. 业绩表现

   • 2024年煤炭业务量增价减：产量1807/18096万吨（同比+59%/+61%），吨煤售价427元（同比-48%），吨煤成本2111元（同比+128%），吨煤毛利2159元（同比-85%）。
   • 2025Q1煤价及成本双重压力：产量4883/4744万吨（同比+9%/-2.8%），吨煤售价3905元（同比-113%），吨煤成本2277元（同比+193%），吨煤毛利1627元（同比-347%）。
   • 业绩承压主因：煤价下滑叠加成本上升，2024Q4归母净利润环比-1318%，2025Q1进一步恶化，但公司预计未来产能释放将改善量增效应。

2. 盈利能力改善

   • 甲醇业务：2024年产量45/448万吨（同比+385%/+397%），2025Q1产量132/136万吨（同比+62%/+64%）。单吨毛利从-218元（2024年）转为138元（2025Q1），实现扭亏为盈。
   • 铁路运输：2024年运量6378万吨（同比+26%），2025Q1运量1898万吨（同比+81%）。单吨毛利从146元（2024年）增至158元（2025Q1），盈利同比改善。

3. 产能与分红

   • 红二煤矿产能逐步爬坡，公司煤炭核定产能从1930万吨/年（2024年）规划增至3000万吨/年（“十四五”期间）。
   • 2024年分红比例达6363%（同比+1517pct），股息率64%（基于2025年4月30日收盘价）。

财务预测
公司2025-2027年归母净利润预计分别为134/149/161亿元（前值177/184亿元），增速为+291%/+113%/+81%。EPS为0.93/1.03/1.12元，对应PE为78/7/65倍。

风险提示

• 经济增长低于预期或煤炭价格下跌可能导致业绩压力；
• 产能释放不及预期可能影响长期增长。

关键数据

• 2024年毛利率44.8%，净利率11.3%；
• 2025E ROE为12.4%，P/E为78倍，P/B为80倍；
• 2023-2027年净资产收益率（ROE）维持11.8-105%区间，总资产周转率稳定在0.3-0.35次，应收账款周转率提升至167-314次。

结论
尽管短期业绩受煤价下滑和成本上升影响，但公司通过新产能释放及甲醇、铁路运输业务的盈利改善，长期成长性与高分红潜力仍被看好，维持“买入”评级。