20210420-开源证券-盘江股份-600395.SH-公司年报点评报告_煤价致业绩下跌_高分红_高成长仍有亮点_4页_798kb

盘江股份（600395.SH）年报点评总结

核心内容概览

盘江股份（600395.SH）在2020年遭遇业绩下滑，主要受煤价下跌影响。尽管如此，公司仍维持高分红政策，且在产能扩张和煤电一体化布局方面展现出增长潜力。分析师维持“买入”评级，认为公司未来三年业绩有望稳步提升。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司实现营收64.8亿元（调整后同比-12.6%），归母净利润8.62亿元（调整后同比-28.9%），扣非后归母净利7.2亿元（调整后同比-22.5%）。业绩下滑主要由于煤价下跌，但成本控制有所改善。
• 高分红政策：公司拟分红6.6亿元，每股分红0.4元，分红率达77%，股息率5.4%，凸显其投资价值。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为13.5/14.8/16.1亿元，同比增长56.7%/9.4%/9.2%；EPS分别为0.82/0.89/0.98元，对应PE分别为9.1/8.3/7.6倍。
• 产能扩张：2020年公司产能达到1360万吨，同比+49%，主要得益于盘南公司并表及新增煤矿项目。技改和新建矿井同步推进，未来产能有望进一步提升。
• 煤电一体化布局：公司拟通过非公开发行股票募资35亿元，主要用于建设盘江新光2×66万千瓦燃煤发电项目，该项目IRR为6.73%，投资回收期13.48年。此举有助于发挥产业协同效应，提升整体盈利能力。

关键信息

产销量与价格分析

• 2020年公司商品煤产/销量分别为976/1036万吨，同比+26.1%/+26.9%。
• 自产煤销量977万吨，同比+30.9%。
• 精煤/混煤销量分别为426/609万吨，同比+6.8%/+46.4%。
• 精煤占比41%，同比-7.7pct。
• 吨煤价格（不含税）599元/吨，同比-21%；精煤价格降幅较大，同比-14.3%。
• 吨煤成本420元/吨，同比-15.3%；精煤成本754元/吨，同比-9%。
• 吨煤毛利179元/吨，同比-31.7%；精煤吨煤毛利324元/吨，同比-24.6%。
• 煤炭毛利率29.9%，同比-4.7pct。

产能扩张

• 金佳矿佳一采区（90万吨）顺利投产。
• 盘南公司并表新增响水矿（330万吨）。
• 增资控股首黔公司新增杨山矿（30万吨）。
• 2020年底产能达1360万吨，同比+49%。
• 技改项目：山脚树、月亮田、土城矿技改已联合试运转，预计新增产能315万吨；火铺、响水矿技改取得阶段性进展；杨山矿技改项目正式开工。
• 新建矿井：马依西一井（240万吨）、恒普公司发耳二矿西井（240万吨），基建进度分别达81.8%和95.4%。

财务与估值

• 财务指标：
  • 营业收入：2020年64.8亿元，2021E为102.95亿元，2022E为114.04亿元，2023E为120.39亿元。
  • 归母净利润：2020年8.62亿元，2021E为13.5亿元，2022E为14.8亿元，2023E为16.1亿元。
  • 毛利率：2020年31.8%，2021E为33.4%，2022E为33.5%，2023E为33.9%。
  • 净利率：2020年13.3%，2021E为13.1%，2022E为13.0%，2023E为13.4%。
  • ROE：2020年11.9%，2021E为15.2%，2022E为14.4%，2023E为13.6%。
  • EPS：2020年0.52元，2021E为0.82元，2022E为0.89元，2023E为0.98元。
  • P/E：2020年14.3倍，2021E为9.1倍，2022E为8.3倍，2023E为7.6倍。
  • P/B：2020年1.8倍，2021E为1.5倍，2022E为1.2倍，2023E为1.1倍。
  • EV/EBITDA：2020年11.9倍，2021E为8.8倍，2022E为7.1倍，2023E为6.8倍。

风险提示

• 经济恢复不及预期
• 煤炭价格下跌超预期
• 新增产能进度落后预期

总结

盘江股份在2020年业绩受煤价下跌拖累，但通过产能扩张和煤电一体化布局，展现出长期增长潜力。公司维持高分红政策，凸显其投资价值。分析师维持“买入”评级，预计未来三年业绩将稳步提升，估值指标持续优化。