20210426-开源证券-盘江股份-600395.SH-公司一季报点评报告_量价齐升推动Q1业绩改善_有望受益焦煤供给收紧_4页_798kb

盘江股份（600395.SH）总结

核心内容

盘江股份（600395.SH）在2021年第一季度实现营收17.2亿元，同比增长17.7%，归母净利润2.07亿元，同比增长55.2%，扣非后归母净利润2.0亿元，同比增长127%。公司业绩显著改善，主要得益于煤炭产量和价格的双重提升，以及成本的下降。当前股价为7.20元，总市值为119.16亿元，流通市值与总股本相同，均为16.55亿股。

主要观点

• 业绩增长：2021Q1业绩增长显著，主要受益于量价齐升，其中煤炭产量和销量分别同比增长25.4%和22.5%，精煤比例保持42%不变。
• 价格与成本变化：吨煤价格（不含税）为649元/吨，同比增长2.9%；精煤价格同比增长5.7%，混煤价格同比下降3.1%。吨煤成本同比下降8.1%，吨煤毛利增长41.4%，毛利率提升至30.4%。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为13.5/14.8/16.1亿元，同比增长56.7%/9.4%/9.2%；EPS分别为0.82/0.89/0.98元，对应PE分别为8.8/8.1/7.4倍。
• 产能扩张：公司正进入产能快速扩张期，2020年底产能达1360万吨，同比增加49%。新建矿井和技改扩容项目同步推进，如马依西一井240万吨、恒普公司发耳二矿西井240万吨等。
• 行业利好：山东去产能政策收紧焦煤供给，叠加澳煤禁运及环保限产，预计全国焦煤供给进一步减少，利好西南焦煤龙头盘江股份。

关键信息

财务摘要

• 营收：2019A-2021E分别为6,458/6,481/10,295百万元，预计2021年同比增长58.8%。
• 净利润：2019A-2023E分别为1,091/928/1,401/1,542/1,689百万元，归母净利润增长显著。
• 毛利率：从35.7%（2019A）下降至31.8%（2020A），但预计2021E恢复至33.4%。
• ROE：预计2021E达到15.2%，显示公司盈利能力增强。
• PE与P/B：2021E PE为8.8倍，P/B为1.4倍，估值较低。

估值指标

• EV/EBITDA：2021E为8.7倍，2022E为7.0倍，2023E为6.7倍，显示估值持续下降。

风险提示

• 经济恢复不及预期
• 煤炭价格下跌超预期
• 新增产能进度落后预期

投资建议

• 评级：维持“买入”评级，预计相对强于市场表现20%以上。
• 行业评级：看好（overweight），预计行业超越整体市场表现。

结构分析

营收与利润

• 增长趋势：2021年营收和净利润均大幅增长，主要受益于量价齐升和成本控制。
• 成本控制：吨煤成本下降显著，提升毛利和毛利率。

资产与负债

• 资产增长：资产总计从2019A的14,335百万元增长至2023E的26,829百万元。
• 负债管理：负债合计从2019A的6,667百万元增长至2023E的14,405百万元，资产负债率从46.5%升至53.7%。

现金流

• 经营活动现金流：2021E为467百万元，2022E预计为3,294百万元，显示现金流波动较大。
• 投资活动现金流：持续为负，主要由于资本支出。
• 筹资活动现金流：2021E为-2,422百万元，显示公司融资需求。

每股指标

• 每股收益：2021E为0.82元，预计持续增长。
• 每股经营现金流：2021E为0.28元，2022E预计为1.99元，波动明显。
• 每股净资产：2021E为5.06元，预计持续提升。

结论

盘江股份在2021年一季度表现强劲，受益于煤炭价格上升和产量增长，同时成本控制有效提升了毛利。公司处于产能扩张阶段，未来增长潜力较大。尽管面临一定的风险，但分析师维持“买入”评级，认为公司有望在焦煤市场收紧中受益，估值较低，具有吸引力。