> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 盘江股份 (600395.SH) 总结 ## 核心内容 盘江股份于2025年发布年报，数据显示其业绩显著改善。2025年公司实现营收97.6亿元，同比增长9.7%；归母净利润3.3亿元，同比增长216.3%；扣非归母净利润2.7亿元，同比增长1053.3%。其中，2025年第四季度营收25.3亿元（+3.3%），归母净利润3.5亿元（+402.9%），扣非归母净利润3.3亿元（+1943.6%）。 公司通过煤炭业务成本下降和销量恢复，实现了毛利率改善。2025年煤炭产销量分别为1009万吨和1011万吨，同比分别增长6.8%和7%。其中，动力煤销量同比减少18.6%至372万吨，焦煤销量则恢复至424万吨，同比增长29.3%。吨煤售价、成本和毛利分别为688元、499元和189元，分别同比变动-120元、+123元和+3元。全年煤炭业务毛利润达15亿元，同比增长3.3%。 发电业务方面，公司受益于在建项目陆续投运，发/上网电量分别增长82.1%和82.6%。燃煤发/上网电量增长84%和85%，光伏发/上网电量增长73%和71%。尽管上网电价同比下降2.3%，但公司通过提升发电量和优化成本结构，全年发电业务毛利润达8亿元，同比增长28.2%。 公司持续推进煤炭、煤电与新能源一体化发展战略，2025年新增新能源电力装机132万千瓦，新能源并网装机规模达320万千瓦，先进燃煤发电装机264万千瓦，新增132万千瓦在建装机。同时，公司加快杨山煤矿露采项目和马依西一井二采区建设，提升煤炭产能和质量。 ## 主要观点 - **业绩改善显著**：2025年公司归母净利润同比增长216.3%，扣非归母净利润增长1053.3%，主要受益于煤炭成本下降和发电量增长。 - **煤炭业务**：成本大幅下降，销量恢复，毛利率提升。动力煤销量下降，焦煤销量增长。 - **发电业务**：在建项目投运带动发电量大幅增长，尽管上网电价下降，但度电成本增加，毛利润增长显著。 - **新能源布局**：公司加快新能源装机建设，提升综合能源结构，推进新型综合能源基地建设。 - **分红政策**：2025年分红总额增长50%至1.3亿元，但分红率下降至39.1%，同比减少43.3个百分点。 - **盈利预测下调**：因部分产能延迟释放，2026年盈利预测下调，预计2026-2028年归母净利润分别为6.6/7.5/7.8亿元。 - **投资建议**：维持“中性”评级。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|-----|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 8900 | 9762 | 11354 | 11959 | 14226 | | 净利润（百万元） | 104 | 329 | 657 | 746 | 776 | | 毛利率 | 26% | 26% | 28% | 29% | 28% | | EBIT Margin | 3% | 10% | 12% | 13% | 11% | | ROE | 1.00% | 3.10% | 6% | 6% | 6% | | P/E | 119.9 | 37.9 | 19.0 | 16.7 | 16.1 | | P/B | 1.2 | 1.2 | 1.1 | 1.1 | 1.0 | | EV/EBITDA | 38.1 | 21.6 | 15.0 | 13.5 | 13.0 | ### 风险提示 - **经济放缓风险**：煤炭需求端可能因经济放缓而下降。 - **新能源替代风险**：水电、风电等新能源快速发展，可能替代部分煤电需求。 - **安全生产事故风险**：煤矿生产存在发生事故的可能，可能影响公司运营。 - **产能释放不及预期**：部分产能可能因建设进度延迟而未能按计划释放。 - **分红率不及预期**：公司分红率可能低于市场预期，影响投资价值。 ### 投资建议 - **评级**：中性（维持） - **盈利预测**：2026年预计归母净利润为6.6亿元，2027年为7.5亿元，2028年为7.8亿元。 - **估值**：EV/EBITDA持续下降，反映市场对公司未来盈利的预期趋于合理。 ## 财务预测与估值 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|-----|------|------|------| | 现金及现金等价物 | 1710 | 2482 | 2507 | 2532 | 2558 | | 流动资产合计 | 6283 | 6727 | 7348 | 7584 | 8605 | | 资产总计 | 43454 | 47334 | 51740 | 55440 | 58636 | ### 负债与股东权益（单位：百万元） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|-----|------|------|------| | 负债合计 | 31965 | 35620 | 39593 | 42802 | 45487 | | 股东权益 | 10422 | 10634 | 11035 | 11490 | 11963 | | 负债和股东权益总计 | 43454 | 47334 | 51740 | 55440 | 58636 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|-----|------|------|------| | 经营活动现金流 | -357 | 1279 | 2045 | 2730 | 3589 | | 投资活动现金流 | -229 | -4862 | -5961 | -6040 | -5030 | | 融资活动现金流 | -76 | 4355 | 3941 | 3335 | 1466 | | 现金净变动 | -662 | 772 | 25 | 25 | 25 | ## 分析师信息 - **刘孟峦**：010-88005312, liumengluan@guosen.com.cn, S0980520040001 - **胡瑞阳**：0755-81982908, huruiyang@guosen.com.cn, S0980523060002 ## 免责声明 本报告内容仅供参考，不构成投资建议，不承担因使用本报告而产生的任何法律责任。报告信息来源于公开渠道，不保证其完整性或准确性。投资者应自行关注相关更新和修订内容。