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盘江股份 (600395.SH) 总结

核心内容

盘江股份于2025年发布年报，数据显示其业绩显著改善。2025年公司实现营收97.6亿元，同比增长9.7%；归母净利润3.3亿元，同比增长216.3%；扣非归母净利润2.7亿元，同比增长1053.3%。其中，2025年第四季度营收25.3亿元（+3.3%），归母净利润3.5亿元（+402.9%），扣非归母净利润3.3亿元（+1943.6%）。

公司通过煤炭业务成本下降和销量恢复，实现了毛利率改善。2025年煤炭产销量分别为1009万吨和1011万吨，同比分别增长6.8%和7%。其中，动力煤销量同比减少18.6%至372万吨，焦煤销量则恢复至424万吨，同比增长29.3%。吨煤售价、成本和毛利分别为688元、499元和189元，分别同比变动-120元、+123元和+3元。全年煤炭业务毛利润达15亿元，同比增长3.3%。

发电业务方面，公司受益于在建项目陆续投运，发/上网电量分别增长82.1%和82.6%。燃煤发/上网电量增长84%和85%，光伏发/上网电量增长73%和71%。尽管上网电价同比下降2.3%，但公司通过提升发电量和优化成本结构，全年发电业务毛利润达8亿元，同比增长28.2%。

公司持续推进煤炭、煤电与新能源一体化发展战略，2025年新增新能源电力装机132万千瓦，新能源并网装机规模达320万千瓦，先进燃煤发电装机264万千瓦，新增132万千瓦在建装机。同时，公司加快杨山煤矿露采项目和马依西一井二采区建设，提升煤炭产能和质量。

主要观点

• 业绩改善显著：2025年公司归母净利润同比增长216.3%，扣非归母净利润增长1053.3%，主要受益于煤炭成本下降和发电量增长。
• 煤炭业务：成本大幅下降，销量恢复，毛利率提升。动力煤销量下降，焦煤销量增长。
• 发电业务：在建项目投运带动发电量大幅增长，尽管上网电价下降，但度电成本增加，毛利润增长显著。
• 新能源布局：公司加快新能源装机建设，提升综合能源结构，推进新型综合能源基地建设。
• 分红政策：2025年分红总额增长50%至1.3亿元，但分红率下降至39.1%，同比减少43.3个百分点。
• 盈利预测下调：因部分产能延迟释放，2026年盈利预测下调，预计2026-2028年归母净利润分别为6.6/7.5/7.8亿元。
• 投资建议：维持“中性”评级。

关键信息

财务数据概览

风险提示

• 经济放缓风险：煤炭需求端可能因经济放缓而下降。
• 新能源替代风险：水电、风电等新能源快速发展，可能替代部分煤电需求。
• 安全生产事故风险：煤矿生产存在发生事故的可能，可能影响公司运营。
• 产能释放不及预期：部分产能可能因建设进度延迟而未能按计划释放。
• 分红率不及预期：公司分红率可能低于市场预期，影响投资价值。

投资建议

• 评级：中性（维持）
• 盈利预测：2026年预计归母净利润为6.6亿元，2027年为7.5亿元，2028年为7.8亿元。
• 估值：EV/EBITDA持续下降，反映市场对公司未来盈利的预期趋于合理。

财务预测与估值

资产负债表（单位：百万元）

负债与股东权益（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

分析师信息

• 刘孟峦：010-88005312, liumengluan@guosen.com.cn, S0980520040001
• 胡瑞阳：0755-81982908, huruiyang@guosen.com.cn, S0980523060002

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