2003年非典疫情期间食品饮料行业板块复盘：阶段性影响不改长期趋势，龙头强者愈强申万宏源-18页_1mb

报告摘要

食品饮料行业在非典与新冠疫情期间的表现分析总结

核心内容

2020年2月发布的报告通过复盘2003年非典疫情对食品饮料行业的影响，得出以下核心结论：

非典疫情对食品饮料板块带来了阶段性、一次性影响，主要集中在二季度，随着疫情在5月中下旬得到有效控制，行业和上市公司三季度开始恢复正常。
白酒行业收入和利润增速在非典期间受到一定影响，但大众消费品受影响不明显。
疫情并未改变行业和公司的中长期发展趋势，消费升级和集中度提升仍是驱动增长的核心逻辑。
本次新冠疫情对食品饮料行业的影响与非典相似，为阶段性、一次性影响，不会改变消费行业长期发展趋势，反而利好龙头公司。

主要观点

疫情影响的阶段性与短期性

非典疫情对市场的影响是短暂的，主要集中在2003年4月至5月期间。
白酒行业受到的冲击大于食品行业，主因白酒消费集中在春节前后，且多为宴席和礼品消费。
白酒企业节前已基本完成回款发货，疫情主要抑制节日期间的消费。
食品板块中，对餐饮依赖较高的调味品和节日礼品属性强的盒装食品受影响较大，但日常消费如乳制品、肉制品、啤酒等影响较小。

产业趋势的延续性

非典并未改变行业和公司的中长期发展趋势，行业仍处于产能和渠道扩张驱动的高速增长期。
本次疫情的影响与非典类似，为阶段性、一次性影响，不会改变消费行业长期增长逻辑。
未来行业将进入品质至上、品牌为王的新阶段，消费升级和集中度提升成为主要驱动力。
疫情加速落后产能和中小企业的出清，强化优势品牌和优质产品的消费者认知，利好龙头公司。

关键信息

投资建议

重点推荐：白酒板块的贵州茅台、五粮液、顺鑫农业、山西汾酒、泸州老窖；食品板块的伊利股份、双汇发展、洽洽食品、涪陵榨菜。
风险提示：疫情发展、宏观经济波动对消费的影响。

与非典的异同

相同点：均为突发事件，带来一次性、阶段性影响，但不会对行业和公司的长期发展趋势和逻辑产生影响。
不同点：宏观经济背景、行业发展阶段、发展逻辑发生变化，当前更注重品牌和品质。
资本市场变化：投资者结构发生重大变化，长期投资和价值投资更受重视，海外投资者话语权提升，推动消费龙头估值溢价。

行业复盘

非典对市场整体情况的影响

第一阶段（2002年11月16日-2003年4月15日）：市场背景为资本市场改革预期，板块整体平稳上涨。
第二阶段（2003年4月16日-2003年5月18日）：非典主导系统性回调，板块表现不佳。
第三阶段（2003年5月19日-2003年8月31日）：疫情缓解，板块开始恢复，但仍有波动。
第四阶段（2003年9月1日之后）：疫情基本结束，板块表现逐步回升，龙头公司股价大幅上涨。

白酒板块复盘

非典对白酒的影响：主要集中在2003年第二季度，全年影响有限。
白酒企业表现：贵州茅台和五粮液在非典期间表现相对较好，归母净利润增速恢复两位数增长。
白酒价格调整：2003年第三季度，茅台和五粮液上调出厂价，推动行业收入和利润增长。
长期趋势：非典后白酒行业逐步企稳向上，进入量价齐升阶段。

大众消费品复盘

非典对大众消费品的影响：不同子行业表现各异，乳制品和肉制品受影响较小，啤酒和调味品受餐饮依赖影响较大。
企业应对策略：乳制品企业如伊利股份和双汇发展积极布局全国化营销网络；啤酒企业如青岛啤酒和燕京啤酒调整营销策略，拓展商超和流通渠道。
股价表现：非典对股价冲击有限，疫情解除后迎来新一轮上涨，板块整体表现趋于稳定。

本次疫情与非典的对比

影响程度：疫情对白酒影响大于食品，主要由于白酒消费集中在春节前后。
行业逻辑变化：从“产能为先、渠道为王”转变为“品质至上、品牌为王”，消费升级和集中度提升成为核心驱动力。
资本市场变化：投资者结构变化，价值投资更受重视，海外投资者话语权提升，推动消费龙头估值溢价。

未来展望

行业趋势：消费行业仍是中国经济最确定的未来，疫情不会改变这一趋势。
龙头表现：龙头公司具备更强的品牌力和渠道掌控力，能够快速响应和调整，中长期利好龙头。
投资机会：建议投资者关注股价短期波动带来的中长期布局机会，尤其是在疫情后市场恢复阶段。

附录：重点公司推荐与盈利预测

公司简称	股价(元)	归母净利润(亿)	增速	PE	评级	总市值(亿)
贵州茅台	1,052.80	352.0 / 408.2 / 462.5 / 551.8	30% / 16% / 13% / 19%	32 / 29 / 24	买入	13225
五粮液	126.16	133.8 / 172.0 / 213.8 / 253.9	38% / 28% / 24% / 19%	28 / 23 / 19	买入	4897
泸州老窖	82.65	34.9 / 46.6 / 58.9 / 71.2	36% / 34% / 26% / 21%	26 / 21 / 17	买入	1211
古井贡酒	143.20	17.0 / 22.6 / 28.8 / 35.4	48% / 33% / 28% / 23%	32 / 25 / 20	买入	721
山西汾酒	91.68	14.7 / 21.5 / 27.2 / 32.9	55% / 47% / 26% / 21%	37 / 29 / 24	买入	799
水井坊	51.39	5.8 / 7.8 / 9.8 / 11.7	73% / 35% / 25% / 20%	32 / 26 / 21	增持	251
顺鑫农业	52.40	7.4 / 11.0 / 14.5 / 18.8	70% / 47% / 32% / 30%	35 / 27 / 21	买入	389
口子窖	51.00	15.3 / 18.2 / 21.1 / 24.4	38% / 19% / 16% / 16%	17 / 15 / 13	增持	306
青岛啤酒	48.33	14.2 / 17.5 / 20.1 / 22.9	13% / 23% / 15% / 14%	37 / 32 / 29	增持	653
燕京啤酒	6.31	1.8 / 2.0 / 2.2 / 2.3	11% / 12% / 7% / 7%	88 / 83 / 77	增持	178
海天味业	107.21	43.6 / 52.9 / 63.6 / 75.0	24% / 21% / 20% / 18%	55 / 46 / 39	增持	2895
中炬高新	37.86	6.1 / 7.3 / 9.2 / 11.5	34% / 21% / 26% / 25%	41 / 33 / 26	买入	302
恒顺醋业	16.64	3.0 / 3.0 / 3.3 / 3.7	8% / 0% / 7% / 14%	43 / 40 / 35	增持	130
涪陵榨菜	23.55	6.6 / 6.6 / 7.3 / 8.3	60% / 0% / 9% / 15%	28 / 26 / 22	买入	186
天味食品	39.40	2.7 / 3.0 / 3.6 / 4.3	45% / 13% / 21% / 19%	54 / 45 / 38	增持	163
双汇发展	29.26	49.1 / 54.3 / 58.1 / 66.9	14% / 10% / 7% / 15%	18 / 17 / 15	买入	971
绝味食品	38.18	6.4 / 8.1 / 10.1 / 12.1	28% / 26% / 24% / 20%	29 / 23 / 19	买入	232
安井食品	53.85	2.7 / 3.2 / 3.8 / 4.5	34% / 17% / 18% / 20%	40 / 34 / 28	增持	127
伊利股份	30.64	64.4 / 71.1 / 75.3 / 85.1	7% / 15.0% / 21.0% / 25.0%	18 / 17 / 15	买入	971

总结

本次新冠疫情对食品饮料行业的影响与非典相似，主要为阶段性、一次性冲击，但不会改变行业长期发展趋势。白酒行业受疫情影响较大，尤其是节前消费受到抑制，但中高端品牌和渠道掌控力强的企业受影响较小。食品板块中，对餐饮依赖较高的调味品和节日礼品属性强的食品受影响较大，而日常消费产品受影响较小。疫情加速了行业洗牌，强化了龙头企业的地位，长期利好消费行业。建议投资者关注疫情后的市场恢复和龙头企业的布局机会。

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