20240305-华创证券-制冷剂行业2月跟踪报告_配额接近满用_价格强势上行_以旧换新政策有望催化需求_16页_1mb

报告摘要

制冷剂价格持续上涨
自2024年1月发布三代制冷剂配额细则以来，内需市场供应紧张，制冷剂企业主导定价权。截至2月29日，R32、R125、R134a、R143a的主流价格分别为24.5万元/吨、4.2万元/吨、31.5万元/吨、5.7万元/吨，较月初分别上涨195%、167%、32%、96%。配额使用率方面，截至2月26日至3月2日当周，R32配额使用率为97%，R125为94%，供需紧张局面显现。
需求端因素
2月底中央推出家电以旧换新政策，3月初上海等地也响应推出促消费政策，推动制冷剂需求增量。3月家用空调排产同比大增252%，其中内销、出口同比分别增长173%和235%，制冷剂需求获得较强支撑。
业绩兑现期开启
随着政策落地和配额制度实施，三代制冷剂价格与利润修复已初步实现。截至2月29日，R32、R125、R134a、R143a毛利率分别为46%、58%、476%、648%。后续进入新装空调旺季，叠加售后市场，价格及利润有望稳步上行。值得警惕的是，提前超额使用配额可能导致下半年供应紧张。
三代制冷剂涨价弹性
三代制冷剂本轮涨价弹性将远超二代，主要因配额基数较低，替代速度较快，下游价格容忍度高，且四代制冷剂短期内替代影响有限（价格较高且设备更换周期长）。对比2013年二代制冷涨幅50%，本轮三代涨幅可能更大。
重点推荐标的
巨化股份（配额2.52万吨，龙头地位）、三美股份（配额1.17万吨，较快弹性）、东岳集团（配额0.76万吨，先行扩产）、永和股份（配额0.55万吨，弹性待释放）。
风险提示
下游排产不及预期、磷酸二氢氟（HCFC65%）提前释放，以及可能的价格抵制风险。