制冷剂行业研究报告：配额削减、旺季来临，制冷剂景气度可期-20190222-光大证券-12页_1mb

制冷剂行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了制冷剂行业在2019年及未来几年的供需变化、价格趋势及投资机会，指出行业景气度有望提升，并提出对相关企业的投资建议。

主要观点

• 萤石资源紧张：由于长期无序开采，优质萤石资源减少，开采成本上升，环保政策趋严导致劣质产能退出，行业集中度提高。国内萤石产量多年保持在400万吨左右，进口量显著增加，预计2019年供应仍将趋紧。
• 第二代制冷剂配额削减：R22生产配额在2019年再次削减，2020年将进一步削减至基准的35%，在需求基本稳定的情况下，供需关系将更加紧张。
• 第三代制冷剂出口增长：发达国家自2019年起开始削减HFCs的使用，而发展中国家如中国将在2024年冻结其生产，预计出口量将持续增长。
• 制冷剂行业旺季来临：2019年制冷剂行业进入旺季，3-6月为空调生产旺季，5-7月为维修市场旺季，叠加萤石供应紧张、R22配额削减、HFCs出口增长等因素，行业景气度提升可期。

关键信息

萤石供应情况

• 萤石是氟化工产业链的起点，不可再生，全球储量约2.6亿吨，中国是主要生产国。
• 2018年国内萤石产量约为400万吨，进口量达41.97万吨，几乎是2017年的3倍。
• 2018年萤石均价为2739元/吨，同比上涨34.2%。

制冷剂配额与产能

• R22：2019年生产配额为266821吨，其中东岳集团获得78605吨，巨化股份获得69600吨。
• 第三代制冷剂：东岳集团、巨化股份等企业具备较大产能，其中巨化股份第三代制冷剂产能超过15万吨，为国内最大。
• HFCs削减计划：发达国家自2019年起削减HFCs消费和生产，发展中国家从2024年起冻结，2029年起开始削减。

价格趋势

• 2018年R22均价为19615元/吨，预计2019年均价维持在这一水平，2020年可能突破。
• R134a、R32、R125等第三代制冷剂价格在2016-2018年间持续上升，其中R134a价格从19601元/吨升至31882元/吨。

投资建议

• 关注企业：金石资源（萤石资源最大）、东岳集团（R22最大产能）、巨化股份（第三代制冷剂最大产能）。
• 业绩表现：金石资源2018年净利润为1.31-1.46亿，同比增长70%-90%；东岳集团2018年净利润估计在21亿左右，同比增长30%以上；巨化股份2018年净利润为19.95-22.05亿，同比增长113%-136%。

风险分析

• 政策执行风险：第二代、第三代制冷剂削减进度可能不及预期，影响行业景气度。
• 产能过剩风险：第三代制冷剂国内产能扩张，可能造成市场供过于求。
• 行业波动风险：制冷剂价格受季节性影响较大，可能出现波动。

评级建议

• 增持（维持）：行业景气度有望提升，建议关注相关企业。

相关研报

• R22景气高企，前三季净利同比增长104%：巨化股份2018年三季报点评
• 制冷剂量价齐升，净利同比增长101%：巨化股份2018半年报点评

结论

随着萤石资源紧张、第二代制冷剂配额削减、第三代制冷剂出口增长，制冷剂行业景气度有望持续提升，建议关注具备资源优势和产能优势的龙头企业。