20240607-华创证券-制冷剂5月跟踪报告_R22和R32持续强势上涨_配额超用现象持续显现_22页_1mb

制冷剂市场跟踪报告：价格与配额双驱动，行业复苏与风险分析

核心观点：

• 2024年5月，三代制冷剂R32价格继续上涨，配额使用率超110%，而龙头公司主导行业定价权。在政策推动与下游需求恢复的背景下，制冷剂有望进入业绩兑现期，弹性或远超历史。

1. 三代制冷剂价格波动与配额紧张

• 价格分化：R32维持强势上涨，5月均价36万元/吨，较月初涨14%；R125跌11%、R134a跌3%，R143a趋稳。
• 配额超用：R32配额利用率达113%，库存去化至历史中枢；R32与R125当前超量使用，下半年面临配额紧张风险。
• 需求旺盛：空调排产同比增168%，出口至西班牙、巴西等地大幅增长。催化因素包括政策刺激、行业升级（新型空调替代旧款）以及“以旧换新”政策推动。

2. 二代R22价格加速上涨

• 涨价原因：R22价格强势突破300万元/吨，涨势提前于旺季，反映对2025年配额加速削减的预期。
• 配额削减：2025年要求累计削减675%，R22品类仍与2013年起累计削减不足（41%），存在加速预期，新增产量约束与囤货行为并存。

3. 政策与需求

• 提振消费计划：中央、地方推动家电、汽车升级，带动制冷剂需求结构向三代迁移，老旧产品替代趋势明显。
• 外贸增长：4月空调出口同比涨156%，西班牙、巴西等市场增速超200%。

4. 投资建议

• 个股推荐：
  1. 巨化股份：行业龙头，三代配额占2521万吨，主导定价权。
  2. 东岳集团：二代配额第一，三代布局广泛，具备双弹性。
  3. 三美股份：三代配额占1171万吨，产能与成长性兼备。
  4. 永和股份、昊华科技、东阳光等可能性务求稀缺标的。

5. 风险提示

• 下游需求恢复不及预期。
• 买卖节奏接盘波动。
• 配额发放超预期。
• 突发政策调控。