20211029-国盛证券-滔搏-06110.HK-营收微降_盈利质量提升_3页_779kb

报告摘要

滔搏（06110.HK）发布FY2021-2022中报，显示其营业收入同比微降1.2%至155.7亿元，但归母净利润同比增长9.3%至14.3亿元。公司盈利质量显著提升，毛利率同比增加3个百分点至44.5%，归母净利率同比提升1个百分点至9.2%。此外，董事会决议中期派息15.65港分/股。

收入与盈利表现：尽管收入因短期市场环境波动而微降，但公司通过优化零售折扣和品牌商支持，实现盈利质量的提升，带动归母净利润正增长。
品牌与业务模式：主力品牌NIKE和adidas贡献收入135.2亿元，同比下滑2.4%，占比降至86.8%。其他品牌收入同比增长8%。零售业务收入同比微降2.3%，批发业务则同比增长3.7%。
NIKE与adidas表现差异：NIKE在2021年3-5月和6-8月大中华区营收分别增长17%和11%，而adidas同期大中华区营收下滑16%。
线下门店优化：公司持续推进直营门店效率优化，截至2021年8月31日，直营门店数量减少至7785家，但300平方米以上的大店数量增加至837家，占比达10.8%。
线上运营：公司通过社交媒体和自有App保持高频消费者互动，会员销售占比达95.6%，会员数量达4720万。
存货管理：公司存货较期初增加14.7亿元，但存货结构良好，与积极备货及越南供应链恢复相关。
财务预测：公司调整盈利预测，预计FY2022-FY2024归母净利润分别为30.44亿元、35.88亿元和41.01亿元，对应PE分别为15.8倍、13.4倍和11.7倍，维持“买入”评级。
投资建议：基于公司终端门店结构优化、数字化转型及会员运营效率提升，分析师认为其具备增长潜力。

营收与利润：2021年上半年营收155.7亿元，同比-1.2%；归母净利润14.3亿元，同比+9.3%。
毛利率：从41.5%提升至44.5%，毛利率增长3个百分点。
费用率：销售费用率同比上升2.5个百分点至29.2%，管理费用率保持4.1%不变。
门店优化：直营门店数量减少221家至7785家，大店数量增加87家至837家。
会员运营：累计注册会员4720万，会员销售占比95.6%。
财务数据：
- 2021年A股净利润为2770百万元，同比增长20.3%。
- 2022年E净利润为3044百万元，同比增长9.9%。
- 2023年E净利润为3588百万元，同比增长17.9%。
- 2024年E净利润为4101百万元，同比增长14.3%。
估值：2021年10月28日收盘价为9.35港元，对应FY2022年PE为16倍。
风险提示：包括疫情持续时间超预期、终端销售放缓、品牌方合作变化等。

财务指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	33,690	36,009	36,786	42,217	47,428
净利润(百万元)	2,303	2,770	3,044	3,588	4,101
毛利率(%)	42.1	40.8	43.6	43.7	43.9
净利率(%)	6.8	7.7	8.3	8.5	8.6
ROE(%)	21.8	28.5	23.9	22.0	20.1
P/E(倍)	20.7	17.2	15.8	13.4	11.7
P/B(倍)	4.5	4.9	3.8	2.9	2.4

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
资产负债率(%)	33.5	45.2	42.9	33.4	29.6
净负债比率(%)	82.2	69.8	22.7	6.4	-14.0
流动比率	1.7	1.9	2.0	2.9	3.6
速动比率	1.0	0.8	1.3	1.8	2.5
每股收益(最新摊薄)	0.37	0.45	0.49	0.58	0.66
每股经营现金流(最新摊薄)	1.04	0.76	1.23	0.07	0.67
每股净资产(最新摊薄)	1.70	1.57	2.06	2.64	3.30

股票评级：
- 买入：相对同期基准指数涨幅在15%以上
- 增持：相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
- 持有：相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间
- 减持：相对同期基准指数跌幅在5%以上
行业评级：
- 增持：相对同期基准指数涨幅在10%以上
- 中性：相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间
- 减持：相对同期基准指数跌幅在10%以上