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滔搏（06110.HK）总结

核心内容概述

滔搏（06110.HK）在FY2023H1期间面临营收和业绩的下滑，但通过渠道优化和会员运营等措施，保持了盈利能力的相对稳定。公司整体营收同比下滑15%至132.18亿元，归母净利润同比下滑19.9%至11.45亿元，但毛利率同比提升1.1个百分点至45.6%。公司维持“买入”评级，并预计全年营收将下滑约8%。

主要观点

• 营收下滑：公司FY2023H1营收同比下滑15%，主要受到供应链问题和疫情对终端消费的影响。
• 盈利能力稳定：尽管营收下滑，但毛利率提升，销售/管理费用率有所上升，但整体归母净利率基本保持稳定。
• 渠道优化：公司加速直营门店结构优化，净关店767家，门店数量同比减少857家，提升门店运营效率。
• 会员与私域销售增长：直营门店私域流量销售额占比达20%，会员规模扩大至6020万人，会员贡献店内零售额占比达93.6%。
• 库存管理良好：存货周转天数延长至168天，期末存货金额同比下降16.6%，显示公司库存管理效率较高。
• 盈利预测：调整盈利预测，预计FY2023-FY2025归母净利润分别为21.92/26.45/30.36亿元，对应FY2023PE为11.9倍。
• 投资建议：公司作为运动鞋服下游渠道龙头，具备长期增长潜力，维持“买入”评级。

关键信息

分品牌表现

• 主力品牌：营收同比下滑14.6%至115.44亿元，主要受供应链和疫情冲击影响，但表现优于Nike和adidas。
• 其他品牌：营收同比下滑18.2%至15.58亿元，公司通过深化与斯凯奇、李宁等品牌的合作，提升经营稳定性。

分业务模式表现

• 批发业务：营收同比下滑23.4%至20.83亿元。
• 零售业务：营收同比下滑13.3%至110.19亿元，但受益于线上销售拓展和会员运营，零售效率有所提升。

财务指标

• 营业收入：FY2023E为29,403百万元，预计全年营收下滑8%。
• 归母净利润：FY2023E为2192百万元，预计FY2025E为3036百万元。
• 毛利率：FY2023E为42.6%，较前一年有所提升。
• 净利率：FY2023E为7.5%，维持稳定。
• ROE：FY2023E为17.2%，略有下降。
• PE与PB：FY2023E对应PE为11.9倍，PB为2.0倍。

财务比率

• 资产负债率：FY2023E为37.6%，较前一年有所下降。
• 净负债比率：FY2023E为20.0%，显著改善。
• 流动比率与速动比率：FY2023E分别为2.6和1.4，显示公司短期偿债能力较强。
• 资产周转率：FY2023E为1.5，较前一年略有下降。
• EV/EBITDA：FY2023E为7.3倍，显示估值较高。

风险提示

• 疫情持续时间超预期：可能进一步影响终端销售和供应链。
• 终端销售放缓：影响整体业绩表现。
• 品牌方合作变化：可能带来经营不确定性。

投资建议

• 维持“买入”评级：基于公司渠道优化、会员运营和数字化转型，预计未来盈利能力将逐步恢复。
• 股价与市值：截至2022年10月25日，股价为4.5港元，总市值为27,905.50百万港元。

股票信息

总结

滔搏在FY2023H1期间虽面临营收和业绩下滑，但通过优化门店结构、提升会员运营效率和加强库存管理，保持了盈利能力的稳定。公司预计下半年业绩将有所改善，长期增长趋势不变。分析师维持“买入”评级，认为其作为运动鞋服渠道龙头，具备较强的市场竞争力和增长潜力。