6月经济数据解读：维持“韧性”的边际和低于“潜在”的总量-20210715-华创证券-13页_1mb

债券日报总结：6月经济数据解读与政策影响分析

核心内容概述

2021年6月经济数据整体表现超出市场预期，各分项数据相对稳健，经济下行压力未明显加大。然而，二季度GDP增速仍低于预期，且低于央行测算的潜在增速水平。本文从制造业、消费、房地产和基建投资等维度分析了经济数据表现，并探讨了GDP与分项数据之间的差异及其对政策思路的影响。

主要观点

1. 制造业成为经济韧性的重要支撑

• 外需支撑明显：设备类生产偏强运行，尤其在出口强劲和内需修复的带动下，工业生产表现优于预期。
• 高新技术与装备制造业高增长：医药制造、电子设备、通用设备等行业的生产增速持续提高，成为工业增长的主要推动力。
• 制造业投资改善：6月制造业投资同比增速达16.4%，两年复合增速升至6%，拉动效应持续增强。
• 结构性改善：带动项增速加快，拖累项降幅收窄，显示制造业投资修复势头不改。

2. 消费修复缓慢，服务消费仍为隐忧

• 消费数据略好于预期：6月社零同比增速为12.1%，两年复合增速为4.9%，环比略有加快。
• 主要分项表现不强：汽车消费继续转弱，餐饮消费增速下滑，反映服务消费复苏乏力。
• 消费修复斜率偏平：尽管社零数据改善，但服务消费未能有效拉动整体经济，成为潜在增长瓶颈。

3. 房地产投资韧性仍在，但边际走弱

• 房地产投资增速小幅回落：1-6月房地产开发投资同比增长15%，6月两年复合增速为8.2%。
• 施工与新开工回暖：施工面积两年复合增速达11%，新开工面积两年平均增速回正至2.3%。
• 竣工保持强势：竣工面积两年复合增速为24.7%，显示房地产市场仍有较强支撑力。
• 销售表现受抑制：受房贷紧张和利率上调影响，地产销售面积同比增速放缓，但环比增长仍高于往年。

4. 基建投资符合预期，未见明显改善

• 基建投资维持低增：1-6月基建投资（不含电力）累计增速为7.8%，6月同比增速为-1.5%。
• 专项债发行节奏偏慢：二季度新增专项债规模与往年单季持平，未构成明显拉动效应。
• 政策宽松或带来改善：后续政策可能在7月政治局会议中体现，基建投资对经济增长的托底作用或将释放。

关键信息

GDP表现与分项数据差异

• 服务消费拖累GDP：服务消费修复不及社零数据所反映的水平，影响GDP核算。
• 土地购置费支撑地产投资：二季度土地购置费对地产投资韧性起到支撑作用，但其影响逐步减弱，可能导致下半年地产投资回落。
• GDP增速低于潜在水平：二季度GDP复合增速为5.5%，仍低于央行测算的全年潜在产出增速5.7%，显示经济仍存在结构性压力。

政策思路转变

• 应对周期性风险：政策层提出应对周期性风险，可能是“降准”政策落地的重要驱动。
• 结构性对冲政策：由于经济修复力度不及潜在增速，且结构性隐忧存在，对冲政策将更偏向结构性支持。
• 关注三季度关键指标：需重点关注三季度限产预期兑现情况、房地产投资韧性及消费修复进度，尤其是宽松政策对GDP与潜在增速缺口的收敛作用。

风险提示

• 经济增长失速
• 资金波动加大

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团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士）
• 信用研究主管、高级分析师：杜渐（美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA）
• 高级分析师：梁伟超（北京外国语大学经济学硕士）
• 分析师：华强强（香港科技大学理学硕士）
• 研究员：张晶晶（对外经济贸易大学保险学硕士）
• 助理研究员：靳晓航、许洪波、赵浩言（均来自中央财经大学）

机构销售通讯录

• 北京机构销售部：张昱洁、杜博雅、张菲菲、侯春钰、侯斌、过云龙、刘懿、达娜、车一哲
• 广深机构销售部：张娟、汪丽燕、段佳音、包青青、巢莫雯、董妹彤、张嘉慧、邓洁
• 上海机构销售部：许彩霞、官逸超、黄畅、张佳妮、吴俊、柯任、蒋瑜、施嘉玮
• 私募销售组：潘亚琪、汪子阳

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动幅度在-10%-10%
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10%-20%

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300 5%
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度在-5%-5%
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300 5%

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