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粤开证券2021年6月经济数据解读总结

核心内容

粤开证券于2021年7月15日发布《【粤开宏观】未雨绸缪，重回稳增长：6月经济数据解读》报告，对2021年6月的经济数据进行全面分析，重点聚焦于GDP、工业增加值、固定资产投资、房地产、制造业投资、消费及中小企业压力等方面，揭示当前经济运行态势与政策导向。

主要观点

1. 经济恢复速度边际放缓

• 二季度GDP同比增速从18.3%回落至7.9%，两年平均增速提高至5.5%，表明经济仍处于恢复阶段。
• 工业增加值同比增速8.3%，两年平均增速6.5%，增速放缓，中小企业供给侧压力增大。
• 6月社零两年平均增速为4.9%，仍低于疫情前水平，边际消费倾向未恢复。

2. 政策转向稳增长

• 政策重点从防风险转向预防式稳增长，财政空间有限，更多依赖货币政策。
• 降准释放流动性，缓解银行经营压力，支持中小微企业。
• 财政政策在下半年可能更加侧重民生领域，挤占传统基建资金。

3. 基建投资边际放缓

• 1-6月基建投资两年平均增速为2.4%，较上月下降0.2个百分点。
• 专项债发行进度偏慢，是上半年基建低迷的重要原因。
• 下半年专项债发行提速，预计基建有望反弹，但力度有限。

4. 房地产投资与销售增速下行

• 房地产投资、销售增速均边际放缓，价格涨幅稳中趋落。
• 房地产调控政策密集，执行力度加大，抑制房价上涨预期。
• 房企融资环境趋紧，“三条红线”政策下加快开工与竣工，以降低负债率。

5. 制造业投资回升，高技术制造业表现突出

• 1-6月制造业投资同比增长19.2%，两年平均增速2.0%，较1-5月加快。
• 高技术制造业投资增速达29.7%，两年平均增速17.1%，表现优于传统制造业。
• 制造业产能利用率提高，利润恢复，中长期贷款增速加快，支撑投资回升。

6. 消费恢复缓慢，结构性分化明显

• 6月社零同比增速12.1%，两年平均增速4.9%，仍低于疫情前水平。
• 居民收入改善支撑消费，但边际消费倾向未恢复，预防性储蓄仍占比较高。
• 汽车类消费拖累社零增长，线下服务消费受疫情反复影响，增长乏力。

关键信息

经济数据亮点

• GDP：二季度同比7.9%，两年平均增速5.5%，较一季度提高0.5个百分点。
• 工业增加值：6月同比8.3%，两年平均增速6.5%，环比增长0.56%，边际放缓。
• 固定资产投资：1-6月同比增长12.6%，两年平均增速4.4%。
• 房地产投资：1-6月同比增长15%，两年平均增速8.2%，增速边际回落。
• 制造业投资：1-6月同比增长19.2%，两年平均增速2.0%，高技术制造业增长显著。
• 消费：6月社零同比增长12.1%，两年平均增速4.9%，结构性分化明显。

政策与市场预期

• 财政政策：专项债成为下半年稳增长的重要工具，但地方政府面临债务偿债与绩效压力。
• 货币政策：降准释放流动性，缓解银行压力，支持实体经济发展。
• 出口预期：出口增速可能高位回落，但过程缓慢，成为经济走势的关键变量。

风险提示

• 疫情反复与大宗商品价格上涨对经济恢复构成干扰。
• 房地产债务风险与青年失业率上升值得关注。
• 小微企业面临较大的供给侧压力与流动性风险。

结构分析

一、总体判断

• 经济恢复边际放缓，政策从防风险转向稳增长。
• 财政空间有限，货币政策可能成为主要支撑。

二、GDP结构分化

• 第二产业增速回升偏弱，与大宗商品上涨和“双碳”政策有关。
• 服务性消费增长乏力，商品零售缓慢回升。

三、基建投资

• 基建增速边际放缓，专项债发行提速，但整体反弹有限。

四、房地产行业

• 投资、销售增速放缓，价格涨幅回落，房企融资压力加大。

五、制造业投资

• 制造业投资回升，高技术制造业表现强劲，但受应收账款和成本上涨制约。

六、消费复苏

• 居民收入改善支撑消费，但边际消费倾向未恢复，消费反弹受限。

七、工业生产压力

• 工业生产边际放缓，中小企业受原材料价格上涨影响显著。
• PMI新订单指数下滑，小型企业订单减少，生产收缩。

图表要点

• 图表1：GDP延续恢复态势，但增速略低于预期。
• 图表2：二季度GDP环比低于往年同期平均水平。
• 图表3：专项债发行进度偏慢，影响基建投资。
• 图表4：一般公共预算支出进度加快，但专项债仍是关键。
• 图表5：政府债务付息支出压力上升，影响财政空间。
• 图表6：房地产开工和竣工加快，加快资金回笼。
• 图表7：制造业中长期贷款增速显著，显示政策支持。
• 图表8：制造业应收账款规模提升，制约投资能力。
• 图表9：边际消费倾向未恢复，居民储蓄意愿增强。
• 图表10：石油制品消费与价格走势同步，成为消费亮点。
• 图表11：PPI采掘工业价格环比上涨，推高工业成本。
• 图表12：唐山高炉开工率下降，显示限产政策影响。
• 图表13：PMI新订单指数回落，显示企业观望情绪。
• 图表14：小型企业多项指标处于收缩区间，显示结构性压力。

投资建议

• 股票投资评级：根据相对沪深300指数的涨跌幅，分为买入、增持、持有、减持。
• 行业投资评级：根据行业回报与沪深300指数的对比，分为增持、中性、减持。

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