20210715-国盛证券-全面解读6月经济_经济仍偏强_年中政治局会议将如何定调__11页_988kb

宏观点评总结：2021年6月经济数据解读

核心内容

2021年二季度经济数据表明，尽管实际GDP同比增速略低于预期，但经济整体仍偏强，下半年实质性下行迹象不明显。政策层面尚未出现全面宽松信号，防风险、去杠杆、严监管仍是大趋势。

主要观点

• 经济仍偏强：二季度GDP同比增速为7.9%，略低于市场预期，但两年复合增速达5.5%，高于一季度的5.0%。消费、制造业投资、出口、工业生产及信贷社融等数据均优于5月，显示经济持续复苏。
• 政策主基调：年中政治局会议可能强调“稳中向好、稳中加固”，同时关注内外压力，但总体信心较强。可能删除“稳增长压力比较小的窗口期”表述，加入“周期性风险”相关内容。
• 货币政策：央行降准并非因经济下行压力大，政策仍坚持“稳货币+紧信用+严监管”的组合，不搞“大水漫灌”。
• 财政政策：专项债和城投债融资放量，但基建投资仍维持低位，隐性债务化解加速，基建增速难以大幅提升。

关键信息

1. GDP数据

• 当季增速：7.9%（略低于预期8.0%-8.5%）。
• 两年平均增速：5.5%，高于一季度的5.0%。
• 环比增速：1.3%，高于一季度的0.4%，显示经济持续修复。
• 潜在增速对比：略低于潜在增速5.7%-5.8%，但整体仍属偏强状态。

2. 生产端表现

• 工业增加值：6月同比8.3%，两年平均增速6.5%，较5月小幅回落。
• 服务业：6月同比10.9%，两年平均增速6.5%，小幅回落但未受广东疫情影响。
• 行业分化：电子设备、化学制品、医药增速提升，运输设备、汽车、黑色金属增速回落，反映芯片短缺及环保限产影响。

3. 消费端修复

• 社会零售总额（社零）：6月同比12.1%，两年平均增速4.9%，较5月小幅提升。
• 消费结构：竣工链相关消费（如家电）表现较好，但汽车消费拖累明显，年内首次出现负增长。
• 居民消费倾向：有所回升，但仍低于疫情前水平，受疫情影响及股市波动影响。

4. 就业形势

• 失业率：6月城镇调查失业率维持5.0%，与疫情前水平一致。
• 新增就业：1-6月新增就业698万人，占年初目标的63%，低于疫情前平均水平。
• 青年失业率：6月16-24岁青年失业率升至15.4%，毕业季就业压力凸显。
• 政策关注：7月12日经济形势座谈会强调“加强区间调控，坚持就业优先”，显示就业仍是政策重点。

5. 投资端动态

• 固定资产投资（固投）：1-6月累计同比12.6%，低于前值15.4%，但两年平均增速稳定。
• 地产投资：同比小幅回落至15.0%，新开工偏弱，但竣工大幅回升。
• 制造业投资：1-6月累计同比2.0%，两年平均增速由负转正，食品加工制造、运输设备投资回升明显。
• 基建投资：仍维持低位，专项债与城投债融资放量，但受隐性债务化解影响，基建增速有限。

结构分析

风险提示

• 疫情演化：可能对经济修复造成扰动。
• 外部环境：可能恶化，影响出口表现。
• 政策收紧：可能进一步限制地产和基建投资。

总结展望

• 经济趋势：下半年经济将温和放缓，但整体仍处于修复通道，不出现实质性下行。
• 政策定调：可能强调“稳中向好”，同时提及“周期性风险”，延续“稳字当头”政策思路。
• 投资建议：继续关注信用收缩进展，特别是地产调控、化解地方债务、压表外融资等方向。

作者信息

• 分析师：熊园
• 执业证书编号：S0680518050004
• 邮箱：xiongyuan@gszq.com
• 研究助理：杨涛
• 邮箱：yangtao3123@gszq.com

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