20210715-国金证券-6月经济数据评论_二季度GDP略低于预期_但6月数据结构改善_7页_852kb

二季度GDP略低于预期，但6月数据结构改善总结

核心内容概述

2021年二季度我国实际GDP同比增长7.9%，低于市场预期的8.5%，但两年平均增长达到5.5%，比一季度提高0.5个百分点。尽管整体增速略低于预期，但6月经济数据呈现出结构性改善的迹象，显示出经济在调整中逐步恢复。

主要观点

1. GDP增长与结构变化

• GDP增速：二季度GDP同比增长7.9%，两年平均增长5.5%，较一季度有所回升。
• 需求端表现：消费复苏平稳，固定资产投资动能从房地产向基建和制造业转移，高技术产业和社会领域投资增长仍具韧性。
• 出口表现：在全球经济外需向好的背景下，出口超预期增长，显示产业替代效应增强。
• 就业数据：全国城镇调查失业率平均为5.0%，与5月持平，较去年同期下降0.7个百分点。

2. 固定资产投资

• 整体增速回落：6月固定资产投资累计同比12.6%，较前值15.4%有所放缓。
• 分项表现：
  • 房地产投资：持续下行，1-6月累计同比15.0%，两年平均增速回落。
  • 基建投资：温和回升，但力度有限。6月新增地方政府专项债4304亿元，高于前值但低于2019年同期。
  • 制造业投资：当月同比涨幅走扩，增速在三大投资分项中最强，部分行业如计算机通信、通用设备等表现较好。

3. 工业生产

• 工业增加值：6月累计同比15.9%，较前值17.8%回落。
• 结构变化：采矿业、制造业和公共事业增速均收窄，表明需求端压力有所显现。
• 细分行业表现：
  • 新兴产业：如医药制造业、计算机通信行业等增速有所走扩。
  • 传统制造业：如黑色金属冶炼、有色金属冶炼等行业增速回落。

4. 消费市场

• 社零增速：1-6月社会消费品零售总额累计同比增长23.0%，两年平均增速4.9%，较前值略有回升。
• 结构改善：
  • 地产链条：建筑装潢材料、家具等增速放缓，家电增速回升。
  • 升级消费：通讯类、中西药等消费品类增速明显提升。
  • 汽车销售：受缺芯影响，当月同比大幅回落，但累计两年平均增速仍保持一定水平。
  • 线上消费：实物商品网上零售额累计两年平均增速达16.5%，高于前值。
  • 区域差异：乡村消费增速回升，显示消费结构进一步优化。

5. 6月经济结构性好转

• 地产投资下行趋势确定：螺纹表观消费放缓，居民中长期贷款同比少增，土地溢价率回落。
• 消费结构改善：尽管受到疫情和缺芯影响，但总量温和回升，部分品类表现强劲。
• 制造业复苏：下游制造业如中医药、计算机、运输设备等两年平均增速上行，成本压力缓解。
• 出口超预期：6月出口同比增幅达32.2%，显示外需修复和产业替代效应增强。

关键信息

• 财政后置影响：Q3基建投资可能加速，但需警惕城投隐性债务监管带来的不确定性。
• 货币政策调整：6月降准更偏向结构性支持，旨在强化对实体经济的信贷支持，特别是中小企业。
• 利率与流动性：MLF和逆回购利率保持不变，释放稳健货币政策信号。
• 通胀与价格结构：CPI同比涨幅不及预期，PPI同比和环比均回落，显示上游价格压力有所缓解，下游制造业成本约束减弱。
• 风险提示：
  • 流动性收缩导致短端利率上升；
  • 信用收缩过快可能引发系统性风险；
  • 通胀超预期可能迫使货币政策被动收紧。

总结

二季度GDP略低于预期，但6月数据展现出结构性改善趋势。固定资产投资动能逐步向基建和制造业转移，出口表现超预期，消费保持稳定复苏，且结构优化。房地产投资下行趋势明确，但对整体经济影响有限。货币政策更偏向结构性调整，以支持实体经济，尤其是中小企业。未来需关注财政政策的推进力度、房地产市场调整、以及潜在的通胀风险。