全面解读6月经济：经济仍偏强，年中政治局会议将如何定调？-20210715-国盛证券-11页_669kb

宏观点评总结

核心内容

2021年二季度中国经济数据表明，尽管当季实际GDP同比增速为7.9%，略低于预期，但整体经济仍表现出较强的韧性。从环比和两年复合增速来看，经济持续修复，且下半年虽有放缓迹象，但实质性下行尚未显现。政策层面，年中政治局会议可能延续“稳中向好、稳中加固”的基调，同时关注内外压力和周期性风险，强调政策的连续性、稳定性和可持续性。

主要观点

• 经济仍偏强：二季度GDP环比增长1.3%，两年复合增速为5.5%，均高于一季度，表明经济仍在修复中。
• 政策未全面宽松：当前政策仍以“稳货币+紧信用+严监管”为主，防风险、去杠杆、严监管仍是大趋势。
• 下半年经济增速将温和放缓：经济将逐步回归疫情前水平，但不会出现大幅下滑。

关键信息

一、GDP表现

• 当季增速：7.9%，略低于预期的8.0-8.5%。
• 两年复合增速：5.5%，高于一季度的5.0%。
• 环比增速：1.3%，显示经济持续修复。
• 潜在增速：预计在5.7%-5.8%，二季度增速略低于潜在增速。

二、生产端

• 工业增加值：6月同比8.3%，较5月小幅回落，但两年平均增速为6.5%，显示工业生产仍保持高位。
• 服务业：6月服务业生产指数同比10.9%，两年平均增速6.5%，小幅回落但受广东疫情影响不大。
• 行业分化：电子设备、化学制品、医药增速提升，运输设备、汽车、黑色金属增速回落，与疫情反弹及芯片短缺有关。

三、消费端

• 社零增速：6月同比12.1%，两年平均增速4.9%，边际放缓。
• 结构分化：除汽车外，其他消费如家电、线下相关表现较好，汽车消费出现年内首次负增长。
• 居民消费倾向：虽有所回升，但仍低于疫情前水平，受疫情影响和股市波动影响。

四、就业端

• 失业率：6月城镇调查失业率为5.0%，与前值持平，已恢复至疫情前水平。
• 新增就业：1-6月新增就业698万人，占年初目标的63%，仍低于疫情前平均进度。
• 青年失业率：16-24岁青年失业率升至15.4%，就业压力凸显。

五、投资端

• 固投累计增速：1-6月同比12.6%，低于1-5月的15.4%，但两年平均增速稳定。
• 地产投资：小幅回落至15.0%，但竣工大幅回升，显示房企有动力加快项目交付。
• 制造业投资：两年平均增速由负转正，食品加工制造、运输设备等中下游行业表现较好。
• 基建投资：维持低位，增速为3.5%和2.4%，主要受财政后置和隐性债务化解影响。

政策展望

• 政治局会议定调：可能强调“稳中向好、稳中加固”，同时提及“周期性风险”和“加强区间调控，坚持就业优先”。
• 货币政策：继续坚持不搞“大水漫灌”，保持稳健。
• 财政政策：落实落细，但基建发力的必要性仍低，全年基建投资虽趋升，但难有高增速。

风险提示

• 疫情演化：可能对经济和消费产生新的冲击。
• 外部环境恶化：如中美关系紧张、全球供应链问题等。
• 政策收紧：房地产调控、化解地方债务、压表外融资等政策可能进一步加码。

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