20210715-国海证券-2021年6月经济数据点评_经济韧性尚存_政策_阻尼器_就位_12页_1mb

2021年6月经济数据点评总结

核心内容

2021年6月经济数据总体表现较为稳健，显示出一定的经济韧性。二季度GDP同比增长7.9%，略低于预期的8.4%；1-6月份固定资产投资累计同比增加12.6%，两年复合增速为4.4%；6月份规模以上工业增加值同比增长8.3%，两年复合增速为6.5%；社会消费品零售总额同比增长12.1%，两年复合增速为4.9%。整体来看，经济虽有小幅放缓迹象，但结构上仍保持一定的增长动力。

主要观点

1. 制造业投资表现亮眼

• 数据表现：1-6月份制造业投资同比增长19.2%，两年复合增速为2.00%，较上月提升1.40个百分点。
• 驱动因素：海外需求依然强劲，尤其是高新制造业和医疗设备及医药行业，受益于国际“缺芯”和东南亚疫情反弹。
• 未来展望：随着美国失业补助停止发放及服务业复苏，外需“退潮”逻辑或将兑现，对制造业投资形成一定压力。

2. 基建投资承压，后续对冲作用有限

• 数据表现：1-6月份基建投资两年复合增速为2.40%，较上月下降0.20个百分点。
• 驱动因素：整体信用环境偏紧，开工进展缓慢，专项债发行高峰将在三季度到来，预计四季度有所支撑。
• 未来展望：受地方政府隐性债务管控影响，基建投资大幅发力可能性不大，后续更可能作为边际对冲工具，减缓经济下行压力。

3. 房地产投资韧性犹存，但后周期特征显现

• 数据表现：1-6月份房地产投资两年复合增速为8.20%，较上月下降0.40个百分点；6月份地产销售面积两年复合增速下滑至4.78%。
• 驱动因素：房企融资受限，资金来源主要依赖定金及预付款，销售趋缓导致回款压力加大。
• 未来展望：预计三季度地产投资增速将逐渐回落，四季度下行压力开始显现，模型预测三季度增长13%，四季度回落至7%。

4. 工业生产保持韧性，但面临外需与成本双重压力

• 数据表现：6月份工业增加值两年复合增速为6.54%，较上月下降0.04个百分点。
• 驱动因素：外需“退潮”尚未兑现，机电设备出口拉动6月出口数据超预期。
• 未来展望：下半年外需“退潮”风险增加，叠加成本上升，工业生产将面临一定下滑压力，但央行降准或使下滑相对温和。

5. 消费表现超预期，但改善动能仍需验证

• 数据表现：6月份社会消费品零售总额同比增长12.1%，两年复合增速为4.92%，较上月提升0.40个百分点。
• 驱动因素：端午节及季节性因素拉动消费，商品零售和餐饮收入均有改善。
• 未来展望：消费改善动能仍需进一步验证，汽车消费的拖累使整体消费表现承压。

关键信息

• 经济韧性：整体经济仍表现出较强韧性，主要得益于制造业和房地产投资的支撑。
• 外需变化：海外需求由消费转向生产，外需“退潮”前奏已现，对国内制造业形成压力。
• 政策对冲：央行降准等政策有助于缓解中小企业融资压力，对经济起到一定的支撑作用。
• 房地产后周期：房地产投资逐步转向后周期，未来增长动能减弱。
• 消费改善待验证：消费虽有改善，但与疫情前水平仍有差距，未来需进一步观察。

风险提示

• 疫情超预期：若疫情出现反复，可能对经济复苏造成冲击。
• 政策力度不足：若政策支持力度不及预期，可能影响经济稳定。
• 外需下滑：下半年外需“退潮”风险增加，可能拖累出口和制造业投资。

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固定收益研究小组介绍

• 靳毅：首席分析师，北京大学理学硕士、经济双学士，累计参与管理债券规模超1000亿，2016年加入国海证券。
• 吕剑宇：乔治华盛顿大学统计学硕士，主要负责宏观、利率方向研究。
• 张赢：上海财经大学应用统计硕士，主要负责可转债、银行研究。
• 周子凡：伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校金融硕士，主要负责海外宏观方向研究。
• 姜雅芯：武汉大学金融硕士，主要负责信用债、可转债研究。

投资评级标准

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。

• 股票投资评级：

  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；
  • 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间；
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间；
  • 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

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