20180129-东兴证券-海大集团-002311.SZ-调研简报_全年战略清晰_猪料或有超预期表现_14页_1mb

海大集团调研简报总结

核心内容

海大集团（002311）在2017-2019年期间展现出强劲的增长势头，其战略清晰，业务拓展和盈利能力提升显著。报告主要围绕饲料主业、产业链延伸及盈利预测等方面进行分析。

主要观点

1. 饲料主业稳步增长

• 2017年饲料销量预计为839万吨，同比增长14%，主要由于禽料受H7N9流感影响增速放缓。
• 2018年饲料销量上调至1086万吨，同比增长约30%，预计盈利增速与收入增速基本匹配，维持在25%以上。
• 2019年饲料销量预计为1321万吨，同比增长约22%。

2. 水产料表现突出

• 水产料销量预计2017年为285万吨，2018年达341万吨，2019年为392万吨。
• 行业景气度提升，鱼价上涨推动养殖户增加饲料投入，公司凭借高性价比和优质服务占据市场优势。
• 2018年水产料销量将突破300万吨，成长为水产料领域的绝对龙头。

3. 猪料增长超预期

• 猪料销量预计2017年为159万吨，2018年达270万吨，同比增长约70%。
• 通过自建产能和收购大信集团（60%股权），猪料业务实现快速扩张，成为新的业绩增长点。

4. 禽料恢复性增长

• 2017年禽料销量基本持平，预计2018年重回20%左右的增长区间，销量分别为395万吨和474万吨。
• 公司凭借优秀的成本控制和研发能力，在禽料市场实现盈利和销量的恢复性增长。

5. 产业链延伸助力发展

• 公司生猪养殖业务稳步扩张，预计2017-2019年出栏规模分别为50万头、90万头和150万头。
• 通过“公司+农户”模式与政府签署战略合作协议，推动养殖业务规模化发展。

6. 动保苗种贡献新业绩

• 动保业务作为饲料销售的两翼，预计2018年实现5亿元营收，年增速超过20%。
• 种苗产品如鱼苗、虾苗表现良好，公司已获得多个水产新品种认证。

关键信息

盈利预测

• 2017-2019年公司归属于上市公司母公司的净利润分别为12.35亿元、15.87亿元和20.55亿元。
• EPS分别为0.78元、1.01元和1.30元，对应PE分别为30倍、23倍和18倍。
• 给予公司28倍PE，上调目标价至28元，维持“强烈推荐”评级。

财务指标

• 营业收入：2017年311.9亿元，2018年413.4亿元，2019年524.43亿元。
• 净利润：2017年12.35亿元，2018年15.87亿元，2019年20.55亿元。
• 每股收益：2017年0.78元，2018年1.01元，2019年1.30元。
• PE：2017年29.52倍，2018年22.97倍，2019年17.75倍。
• PB：2017年5.76倍，2018年5.12倍，2019年4.47倍。
• ROE：2017年19.51%，2018年22.28%，2019年25.21%。

风险提示

• 水产料销量不及预期。
• 猪料市场拓展不及预期。
• 猪价波动风险。
• 畜禽、水产疫病风险。

总结

海大集团在饲料主业上展现出强劲的增长势头，尤其在水产料和猪料领域表现突出。通过内生增长和外延扩张，公司成功提升市场份额与盈利能力。产业链延伸和动保苗种业务的拓展进一步增强了公司的综合竞争力。尽管存在一定的市场和行业风险，但公司具备较强的执行力和增长潜力，因此维持“强烈推荐”评级。