海大集团（002311）2017年三季报点评总结
核心内容概述
海大集团在2017年三季报中展现出良好的业绩表现，营业收入和净利润均实现同比增长。公司预计2018年饲料销量将达1000万吨，归属母公司净利润为14.71亿元，对应EPS为0.95元。基于公司业务增长潜力和行业地位，报告维持“买入”评级，并给出合理价格区间为21.85-23.75元，对应2018年23-25倍PE估值。
主要观点
- 业绩表现：2017年1-9月公司实现营业收入265.02亿元，同比增长32.69%；归属于母公司净利润11.49亿元，同比增长30.61%。单三季度营业收入119.70亿元，同比增长43.31%；归母净利润6.31亿元，同比增长27.29%。
- 水产饲料增长强劲：三季度水产饲料销量同比增长约25%，其中膨化料增速预计达50%。高端料产品（如加州鲈、大黄鱼、黄颡鱼）因消费升级需求旺盛，显著提升公司盈利能力。
- 猪饲料业务潜力凸显：公司于9月以2.99亿元收购山东大信集团60%股权，加速在华北地区布局。预计2017年三季度猪料销量同比增长约25%，未来有望持续增长。
- 禽饲料市场逐步复苏：受H7N9禽流感影响，上半年禽饲料市场低迷，但随着影响因素消退，下游养殖规模化程度提升，公司凭借生产效率和成本控制优势，预计2018年实现量利齐升。
- 估值分析：公司作为国内饲料行业龙头企业，2018年PE估值预计在20.78-23.75倍之间，高于行业平均估值，因此应享受一定估值溢价。
关键信息
业务板块表现
- 水产饲料：维持高增速，高端料产品增长显著，推动盈利提升。
- 猪饲料：通过收购山东大信集团，加速布局，未来增长潜力大。
- 禽饲料：受禽流感影响，短期承压，但预计2018年市场趋势向好。
财务预测
| 项目 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入（百万元） |
33,127 |
38,642 |
44,949 |
| 归属母公司净利润（百万元） |
1,205 |
1,471 |
1,689 |
| EPS（元） |
0.78 |
0.95 |
1.10 |
| PE（倍） |
25.35 |
20.78 |
18.09 |
财务指标分析
| 指标 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 毛利率 |
9.60% |
9.58% |
9.27% |
| 净利率 |
3.64% |
3.81% |
3.76% |
| ROE |
17.46% |
18.24% |
17.97% |
| ROIC |
22.06% |
26.74% |
29.90% |
| 资产负债率 |
36.91% |
35.47% |
35.22% |
| 流动比率 |
1.81 |
1.99 |
2.20 |
| 速动比率 |
1.12 |
1.34 |
1.52 |
风险提示
估值对比
| 公司 |
2017年最新股价（元） |
2016年EPS（元） |
2017年EPS（元） |
2018年EPS（元） |
2016年PE（倍） |
2017年PE（倍） |
2018年PE（倍） |
| 海大集团 |
- |
0.78 |
0.95 |
1.10 |
- |
- |
20.78 |
| 通威股份 |
9.63 |
0.32 |
0.47 |
0.58 |
28.00 |
20.56 |
16.58 |
| 大北农 |
6.16 |
0.22 |
0.29 |
0.36 |
32.12 |
20.90 |
17.20 |
| 平均 |
- |
- |
- |
- |
- |
- |
16.89 |
投资建议
- 评级：买入（维持）
- 目标价：21.85-23.75元
- PE估值：23-25倍（2018年）
公司基本信息
| 项目 |
数值 |
| 总股本（百万股） |
1,576 |
| 流通A股（百万股） |
1,529 |
| 52周内股价区间（元） |
14.35-20.42 |
| 总市值（百万元） |
31,236 |
| 总资产（百万元） |
12,530 |
| 每股净资产（元） |
3.64 |
评级说明
- 买入：股价超越基准20%以上
- 增持：股价超越基准5%-20%
- 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
- 减持：股价弱于基准5%-20%
- 卖出：股价弱于基准20%以上
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