20171122-东北证券-海大集团-002311.SZ-公司调研报告_禽料增长放缓_水产料_猪料继续高增长_5页_352kb

海大集团（002311）调研报告总结

核心内容概述

海大集团（002311）是一家专注于饲料行业的龙头企业，2017年三季报显示其饲料总销量预计为840-850万吨，其中禽料销量预计为440-450万吨，增速有所放缓；而水产料和猪料分别预计为250万吨和150万吨，继续保持高增长。公司产品结构向高毛利率方向转变，整体盈利能力增强，预计全年净利润增长幅度超过40%。

主要观点

1. 产品结构优化，毛利率提升

• 禽料增长放缓：受禽流感和环保督查影响，禽料销量增长低于预期，全年预计增长4.76%-7.14%，是近几年首次低于20%。尽管增速放缓，但公司通过优化运营管理、产品配方及市场拓展，仍保持良好的市场表现。
• 水产料高增长：由于行业去产能，水产供不应求，鱼价上涨20%以上，养殖利润提升，带动水产饲料需求增加。公司水产料预计2017年销量为250万吨，2018年有望达到300万吨，年增长率20%以上。
• 猪料快速增长：公司加快了猪料的区域布局，从广东、湖南、湖北扩展至江西、安徽、山东等地，华中地区三季度销量增长超过40%。预计2017年猪料销量达150万吨，增长30%以上，未来将成为公司业绩增长的重要引擎。

2. 区域布局与市场拓展

• 公司通过收购山东大信集团60%股权及轻资产收购华北地区的饲料厂，扩大了在北方的市场布局。
• 东南亚地区也通过收购两个猪料厂，进一步拓展国际市场。
• 区域扩展和产能布局有助于提升公司市场份额和销售能力。

3. 动保产品发展

• 公司动保产品以水产动保为主，占比超过90%，近年来产品力提升，推广力度加大，2016年营收达2.9亿元，同比增长63%。
• 动保产品毛利率较高，可达50%，成为公司利润的重要来源之一。

4. 财务表现与盈利预测

• 预计公司2017-2019年归母净利润分别为12.30亿元、16.37亿元、21.86亿元，EPS分别为0.78元、1.04元、1.39元。
• 2017年PE为28倍，2018年为21倍，2019年为16倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的信心增强。
• 公司净利润率逐年提升，从3.15%增长至4.71%，盈利能力显著增强。

关键信息

销量与增长情况

• 总销量：预计2017年为840-850万吨，与2016年基本持平。
• 禽料销量：预计全年为440-450万吨，同比增长4.76%-7.14%。
• 水产料销量：预计全年为250万吨，2018年将增长至300万吨，年增长率20%以上。
• 猪料销量：预计全年为150万吨，增长30%以上。

财务指标

• 营业收入：2017年预计32,172百万元，同比增长18.34%。
• 净利润：2017年预计1,257百万元，同比增长43.70%。
• 毛利率：2017年预计为10.33%，较2016年有所提升。
• 资产负债率：2017年预计为42.50%，较2016年有所下降。
• 流动比率：2017年预计为1.49，流动性增强。

投资建议

• 给予“买入”评级，认为公司具备行业龙头地位和远超行业的成长性。
• 未来三年净利润增长稳定，EPS持续上升，估值逐步下降，投资价值凸显。

风险提示

• 收购项目不及预期
• 禽流感的持续影响
• 自然灾害等不可控因素

附注

• 本报告由东北证券股份有限公司发布，分析师为李强（金融学硕士，5年行业研究经验）和李峻峰（劳动经济学硕士，2017年加入东北证券）。
• 报告内容基于公开资料，不构成对任何证券买卖的建议，仅供参考。