20230603-上海证券-协鑫科技-03800.HK-颗粒硅质量快速提升_N型高比例应用可期_2页_421kb

上海证券研究报告总结

核心内容概述

本报告由上海证券研究所发布，日期为2023年06月03日，分析师为开文明、丁亚，联系人为刘清馨。报告聚焦于协鑫科技的颗粒硅业务发展情况，认为其质量提升迅速，成本优势明显，未来在N型硅片市场具有广阔的应用前景，并维持“买入”投资评级。

主要观点

颗粒硅品质提升显著

• 颗粒硅总金属含量低于3ppbw产品比例从2022Q1的18.3%提升至2022Q4的80.3%，2023Q1进一步提升至96%。
• 截至2023年3月，总金属含量低于1ppbw产品比例超过75%。
• 3月内单周产品金属<1ppbw占比增加13%，显示品质提升速度加快。
• 含粉率从2022年的8mg/g降至1mg/g，产品纯度显著提高。
• 公司在提高产品质量方面拥有专利储备，为未来品质进一步提升提供技术支撑。

成本优势逐步显现

• 颗粒硅生产成本预计在满产后将低于40元/kg，相比徐州地区一季度的40.15元/kg，预计降低10%-20%。
• 随着各基地产能爬坡、达产、产能利用率提高以及费用管控能力增强，颗粒硅成本仍有进一步下降空间。

投资建议

• 预计公司2023-2025年营业收入分别为394.91亿、581.88亿、671.25亿元，年增长率分别为10%、47%、15%。
• 归属于母公司的净利润分别为121.74亿、152.54亿、199.55亿元，年增长率分别为-26%、+25%、+31%。
• 当前股价对应2023-2025年PE分别为4、3、2倍，估值偏低，具备投资价值。
• 维持“买入”评级。

关键信息

股票基本信息

投资评级说明

• 股票投资评级：分为买入、增持、中性、减持、无评级。
  • 买入：股价表现将强于基准指数20%以上。
  • 增持：股价表现将强于基准指数5-20%。
  • 中性：股价表现将介于基准指数±5%之间。
  • 减持：股价表现将弱于基准指数5%以上。
  • 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性。
• 行业投资评级：分为增持、中性、减持。
  • 增持：行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数。
  • 中性：行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平。
  • 减持：行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数。

基准指数

• A股市场：沪深300指数
• 港股市场：恒生指数
• 美股市场：标普500或纳斯达克综合指数

风险提示

• 产能扩产不及预期
• 市场需求不及预期
• 市场竞争加剧

数据预测与估值（单位：百万元人民币）

免责声明

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• 市场有风险，投资需谨慎。