核心内容概述
妙可蓝多于2021年8月10日发布了其2021年半年度报告，数据显示公司业绩增长显著，尤其是在奶酪业务和贸易业务方面表现突出。公司上半年实现营收20.67亿元，同比增长90.8%；归母净利润1.12亿元，同比增长247.1%；扣非归母净利润1.11亿元，同比增长480.6%。其中，Q2营收11.16亿元，归母净利润7982万元，扣非归母净利润7957万元，分别同比增长62.2%、261.7%和782.1%，符合市场预期。
主要观点与关键信息
业务表现
- 奶酪业务增长迅速：Q2奶酪收入占比达74%，同比增长57.7%，其中奶酪棒收入约6-7亿元，同比增长100%。
- 液态奶与贸易业务：液态奶收入占比10%，同比下降0.3%；贸易业务收入1.8亿元，同比增长219.2%，主要受益于疫情后低基数及战略调整。
- 渠道拓展：公司上半年开拓了7万个终端，新增经销商709家，通过爆破活动提升单店收入。
财务表现
- 毛利率提升：H1毛利率为39.66%，同比提升1.26个百分点；若剔除会计准则变动影响，毛利率为42.36%，同比提升3.96个百分点。
- 销售费用率下降：H1销售费用率27.29%，同比下降0.48个百分点，其中广告促销费用翻番，若还原少数股东损益及股权激励摊销的影响后为9%，同比提升5.2个百分点。
- 净利率提升：预计H2净利率环比提升，公司维持高举高打策略，同时加大赞助投入。
产能与产品战略
- 产能扩张：公司低温和常温产能均有准备，尤其低温产线持续超前筹划，三季度新增产线陆续投产，保障市场增长。
- 新产品布局：计划下半年推出常温奶酪及家庭餐桌奶酪，丰富产品矩阵，拓展常温渠道，预计成为新增长点。
投资建议
- 收入与利润预测：预计公司2021-2023年收入分别为44亿元、64亿元、86亿元，同比增长54.7%、45.3%、34.9%；归母净利润分别为3.3亿元、6.6亿元、10.2亿元。
- 目标价与估值：给予6个月目标价75.5元，对应2022年PE为59倍。
风险提示
- 行业竞争加剧：可能对公司的市场份额和利润率产生影响。
- 净利率提升不及预期：可能影响公司盈利能力。
财务数据概览
营收与净利润
| 年份 |
营收（百万元） |
净利润（百万元） |
| 2019 |
1,744.3 |
19.2 |
| 2020 |
2,846.8 |
59.3 |
| 2021E |
4,405.1 |
326.8 |
| 2022E |
6,402.7 |
663.1 |
| 2023E |
8,634.3 |
1,019.1 |
股东权益与估值
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益(元) |
0.04 |
0.11 |
0.63 |
1.28 |
1.97 |
| 每股净资产(元) |
2.45 |
2.88 |
3.72 |
5.01 |
6.98 |
| 市盈率(X) |
1,629.1 |
528.7 |
95.9 |
47.2 |
30.7 |
| 市净率(X) |
24.8 |
21.1 |
16.3 |
12.1 |
8.7 |
利润率与费用率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
31.6% |
35.9% |
41.3% |
40.7% |
40.4% |
| 营业利润率 |
1.1% |
3.4% |
11.6% |
14.9% |
17.9% |
| 净利润率 |
1.1% |
2.1% |
7.4% |
10.4% |
11.8% |
| 销售费用率 |
20.6% |
25.0% |
21.3% |
18.8% |
17.4% |
| 管理费用率 |
6.4% |
4.9% |
7.0% |
5.2% |
3.8% |
偿债能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率 |
48.2% |
40.7% |
39.4% |
32.3% |
27.3% |
| 流动比率 |
1.13 |
1.29 |
1.11 |
1.28 |
1.77 |
| 速动比率 |
0.95 |
1.00 |
0.83 |
0.87 |
1.38 |
| 利息保障倍数 |
1.74 |
5.59 |
26.62 |
87.39 |
-101.91 |
投资回报率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| ROE |
1.5% |
4.0% |
17.0% |
25.7% |
28.3% |
| ROA |
0.8% |
2.4% |
10.5% |
16.6% |
20.7% |
| ROIC |
4.8% |
8.2% |
32.6% |
42.1% |
51.2% |
投资评级与目标价
- 投资评级：买入-B，预计未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上。
- 6个月目标价：75.50元，对应2022年PE为59倍。
风险评级
- 风险评级：B（较高风险），未来6-12个月投资收益率波动可能大于沪深300指数波动。
分析师声明
- 分析师：苏铖，具备证券投资咨询执业资格，声明报告内容合法合规、研究方法专业审慎。
免责声明
- 本报告基于公开资料撰写，不保证信息的完整性、准确性。
- 报告内容不构成投资建议，不作为道义、责任和法律的依据。
联系方式
- 销售联系人：详见表格，涵盖上海、北京、深圳、广州区域的销售负责人及经理联系方式。
总结
妙可蓝多在2021年上半年实现了显著的业绩增长，尤其是在奶酪业务和贸易业务方面表现突出。公司通过渠道拓展和产品创新，不断提升市场份额和盈利能力。财务指标显示公司毛利率和净利率均有显著提升，预计未来将继续保持增长态势。尽管存在行业竞争加剧的风险，但公司凭借其战略调整和产能扩张，有望在常温渠道实现新的突破。投资建议为买入，目标价为75.50元，对应2022年PE为59倍。
