妙可蓝多（600882）总结
核心内容
妙可蓝多是一家专注于乳制品行业的公司，尤其在奶酪领域表现突出。2021年上半年，公司实现营收20.67亿元，同比增长90.80%，归母净利润和扣非归母净利润分别达到1.12亿元和1.11亿元，同比分别增长247.12%和480.61%。公司盈利能力显著改善，毛利率和净利率分别增长至50.19%和6.08%。奶酪业务占总营收的73.76%，成为公司增长的主要驱动力。
主要观点
- 主营业务高速增长：公司核心产品奶酪业务在2021年上半年实现营收15.22亿元，同比增长91.53%，显示出强劲的增长势头。
- 产品结构变化：即食和餐饮工业奶酪收入分别同比增长130.67%和129.87%，而家庭端需求有所下滑。
- 品牌与渠道强化：公司持续加大品牌和渠道建设投入，销售费用同比增长67.48%，销售费用率下降至24.38%。线下渠道下沉，终端网点数量突破36.3万家，覆盖95%以上地级市及80%县级市。
- 市场份额领先：根据凯度数据，妙可蓝多在奶酪市场占有率超过30%，跃居行业第一。
- 布局常温奶酪棒：公司推出常温奶酪棒产品，以降低对冷链条件的依赖，开拓下沉市场，开启第二成长曲线。
关键信息
财务数据与估值
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
1,744.35 |
2,846.81 |
4,414.31 |
6,424.18 |
8,565.00 |
| 增长率(%) |
42.32% |
63.20% |
55.06% |
45.53% |
33.32% |
| 净利润(百万元) |
19.23 |
59.26 |
305.24 |
638.15 |
993.31 |
| 增长率(%) |
80.72% |
208.16% |
415.10% |
109.07% |
55.65% |
| EPS(元/股) |
0.04 |
0.11 |
0.59 |
1.24 |
1.92 |
| 市盈率(P/E) |
1,629.14 |
528.67 |
102.64 |
49.09 |
31.54 |
盈利预测与投资建议
- 盈利预测：维持2021-2023年盈利预测，EPS分别为0.59/1.24/1.92元。
- 估值：对应当前股价的PE分别为102/49/32倍，公司处于高速增长期，未来2年归母净利润复合增速为80.40%。
- 投资建议：维持“买入”评级，2022年PEG仅为0.61，表明估值具有吸引力。
风险提示
- 产能不及预期
- 新品推广不及预期
- 原料价格波动
- 食品安全风险
财务分析
资产负债表
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
416.89 |
567.42 |
2,417.9 |
1,787.6 |
3,057.8 |
| 应收账款+票据 |
174.16 |
115.91 |
391.34 |
569.52 |
759.31 |
| 预付账款 |
70.79 |
113.74 |
153.69 |
223.67 |
298.21 |
| 存货 |
141.54 |
270.48 |
388.43 |
537.78 |
692.79 |
| 其他非流动资产 |
795.77 |
967.60 |
1,054.8 |
1,085.5 |
1,118.9 |
| 资产总计 |
2,443.0 |
3,092.1 |
6,777.3 |
7,836.5 |
9,292.0 |
现金流量表
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
296.27 |
268.98 |
259.33 |
1,073.7 |
1,573.0 |
| 投资活动现金流 |
61.92 |
-432.06 |
-1,421.0 |
-1,681.0 |
-281.73 |
| 筹资活动现金流 |
-576.94 |
298.14 |
3,012.9 |
-22.23 |
-21.11 |
| 现金净增加额 |
-218.75 |
135.80 |
1,850.5 |
-630.26 |
1,270.1 |
主要财务比率
| 比率 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率(%) |
42.32% |
63.20% |
55.06% |
45.53% |
33.32% |
| 毛利率 |
31.55% |
35.91% |
41.23% |
44.09% |
45.98% |
| 净利率 |
1.10% |
2.60% |
7.41% |
10.64% |
12.42% |
| ROE |
1.52% |
3.99% |
6.37% |
11.76% |
15.47% |
| ROIC |
3.93% |
6.37% |
17.99% |
19.55% |
21.19% |
| 资产负债率(%) |
48.19% |
40.73% |
23.87% |
25.44% |
25.67% |
| 流动比率 |
1.13 |
1.29 |
3.87 |
2.73 |
3.19 |
| 速动比率 |
0.86 |
0.88 |
3.30 |
2.15 |
2.61 |
| 市盈率 |
1,629.1 |
528.67 |
102.64 |
49.09 |
31.54 |
| 市净率 |
24.75 |
21.09 |
6.54 |
5.77 |
4.88 |
| EV/EBITDA |
185.26 |
135.01 |
40.82 |
20.80 |
14.13 |
投资建议
- 评级：买入
- 原因：公司处于高速增长期，未来2年归母净利润复合增速为80.40%，2022年PEG仅为0.61，表明其估值具有吸引力。
基本数据
| 项目 |
数据 |
| 总股本/流通股本（百万股） |
516/409 |
| 流通A股市值（百万元） |
24,108 |
| 每股净资产（元） |
3.71 |
| 资产负债率(%) |
44.91 |
| 一年内最高/最低（元） |
84.50/31.59 |
分析师声明
- 本报告由陈梦瑶分析师撰写，执业证书编号：S0590521040005。
- 投资建议基于对公司基本面的分析及市场趋势的判断，不构成具体投资建议。
