20180830-华创证券-合兴包装-002228.SZ-2018年中报点评_业绩符合预期_并购助力营收大幅增长_新业务PSCP和IPS稳步推进_4页_779kb

合兴包装（002228）2018年中报总结

核心内容

合兴包装（002228）于2018年中报公布了其上半年的业绩表现，并展示了通过并购国际纸业亚洲业务实现的外延扩张成果。公司新业务PSCP和IPS稳步推进，推动整体业务转型，成为包装平台商。同时，公司维持“强推”投资评级。

主要财务数据

业绩表现

• 2018H1营业收入：48.20亿元，同比增长89.5%。
• 2018H1归母净利润：4.10亿元，同比增长476.4%。
• 2018Q2营业收入：27.98亿元，同比增长100.6%。
• 2018Q2归母净利润：3.61亿元，同比增长801.6%。
• 扣非后归母净利润：0.95亿元，同比增长34.0%。
• 经营活动现金流净额：4529.58万元，同比增长112.5%。

业务分析

并购影响

• 公司于2016年3月通过体外基金方式并购国际纸业亚洲业务，2018年6月完成并表。
• 并购为公司带来产能扩张和客户资源协同，受益于纸价高企和行业集中度提升。

各业务收入

• 纸箱业务：收入27.15亿元，同比增长53.5%。
• 纸板业务：收入11.37亿元，同比增长98.1%。
• 缓冲包材业务：收入1.48亿元，同比增长150.8%。

财务指标变化

• 毛利率：2018H1为11.7%，同比下降3.7个百分点；2018Q2为11.6%，同比下降3.6个百分点。
• 期间费用率：2018H1为7.2%，同比下降3.0个百分点。
• 净利率：2018H1为9.1%，同比增长6.3个百分点；2018Q2为13.4%，同比增长10.6个百分点。
• 营业外收入：主要来源于并购国际纸业产生的收益，金额为2.96亿元。

投资评级与估值

• 投资评级：维持“强推”评级。
• 估值比率：
  • P/E（市盈率）：2018E为15.4倍，2019E为22.6倍，2020E为18.7倍。
  • P/B（市净率）：2018E为2.6倍，2019E为2.3倍，2020E为2.0倍。
  • EV/EBITDA：2018E为14倍，2019E为10倍，2020E为8倍。

风险提示

• 宏观经济下行：可能导致市场需求减少。
• 纸价大幅上涨：可能对毛利率产生负面影响。

战略转型

公司正逐步从传统制造企业向包装平台商转型，推进“百亿制造千亿服务”战略。

• PSCP（供应链云平台）：截至2018H1末，拥有约1200家客户，实现销售收入近12亿元。
• IPS（智能包装集成服务）：与多家厂商洽谈合作，持续推进。

营运能力

• 总资产周转率：从2017年的1.3提升至2020E的2.0。
• 应收账款周转天数：保持在96天。
• 应付账款周转天数：保持在57天。
• 存货周转天数：保持在63天。

研究团队

• 研究员：郭庆龙，英国伦敦大学管理学硕士，曾任职于兴业基金、招商证券，2018年加入华创证券研究所。
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