20180830-申万宏源-合兴包装-002228.SZ-2018年中报点评_传统主业与PSCP厚积薄发_收入业绩实现双高增长_3页_640kb

报告摘要

合兴包装（002228）2018年中报点评总结

核心内容

合兴包装（002228）在2018年上半年业绩表现亮眼，实现营业收入48.2亿元，同比增长89.53%，归母净利润达4.10亿元，同比增长476.38%。公司通过传统主业扩张与PSCP（包装产业供应链云平台）业务的快速发展，实现了收入与业绩的双高增长。公司维持“买入”评级，主要基于行业整合趋势、业务结构优化及盈利弹性提升的逻辑。

主要观点

业绩表现：
- 2018年上半年营业收入同比增长89.53%，归母净利润同比增长476.38%，远超市场预期。
- 单季Q2收入增长100.6%，归母净利率增长791.3%，显示强劲增长势头。
- 扣除投资收益及商誉减值影响后，净利润同比增长75.1%，Q2同比增长86.2%。
业务结构优化：
- 传统纸包装业务增速显著，上半年收入36.26亿元，同比增长62.2%。
- PSCP平台上半年实现收入11.95亿元，同比增长287.4%，已超2017年全年收入，业务增长迅速。
- PSCP平台通过资源共享、跨地域产业集群、提升供需对接精准度等方式，推动行业整合与内生增长。
盈利能力分析：
- 18H1毛利率下滑至11.68%，主要由于PSCP业务毛利率较低。
- 随着原材料成本压力缓解及业务成熟，盈利弹性有望逐步释放。
- 2018年EPS预测为0.45元，对应PE（考虑投资收益）为14倍，估值合理。
行业趋势与公司战略：
- 纸包装行业集中度提升，公司凭借龙头地位及成本控制能力，盈利能力有望改善。
- 公司通过收购合众创亚，整合国内及东南亚瓦楞纸业务，拓展区域布局，提升协同效应。
- 定增资金助力公司创新业务发展，PSCP及IPS业务持续放量，与传统业务形成合力。
财务预测：
- 2018-2020年归属于母公司净利润分别为4.10亿元、5.28亿元、4.64亿元，对应EPS分别为0.35元、0.45元、0.40元。
- 2018年PE（不考虑投资收益）为30倍，考虑投资收益后为14倍，估值具有吸引力。

关键信息

市场数据：
- 收盘价：6.11元
- 一年内最高/最低：6.45元/3.27元
- 市净率：2.7
- 息率：0.82
- 流通A股市值：6348百万元
- 上证指数/深证成指：2769.30/8678.26
基础数据：
- 每股净资产：2.24元
- 资产负债率：58.88%
- 总股本/流通A股：1170百万/1039百万
- 流通B股/H股：-/-

盈利预测（单位：百万元）：

年度	营业收入	净利润	归母净利润	EPS
2016A	3,542	125	103	0.09
2017A	6,323	201	154	0.13
2018H1A	4,820	437	410	0.35
2018E	9,739	578	528	0.45
2019E	14,914	403	359	0.31
2020E	21,284	530	464	0.40

投资评级：
- 证券评级：买入（维持）
- 行业评级：看好（Overweight）

未来展望

公司未来2-3年将加大PSCP平台投入，进一步完善平台功能，提升服务效率与市场占有率。
行业集中度提升趋势明显，公司有望凭借龙头地位与资源整合能力，实现持续增长。
原材料成本压力有望缓解，盈利弹性逐步释放，估值合理，具备长期投资价值。

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