20180829-国金证券-合兴包装-002228.SZ-内生外延皆亮眼_全年维持高增无忧_4页_1mb

合兴包装 (002228.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

合兴包装 (002228.SZ) 作为一家包装服务企业，近年来通过内生增长和外延并购实现了显著业绩增长。公司目前股价为6.11元，市值约为71.46亿元，年内股价最高为6.18元，最低为3.43元。

主要观点

• 业绩表现强劲：2018年上半年，公司实现营收48.20亿元，同比增长89.53%，归母净利润4.37亿元，同比增长476.37%，全面摊薄EPS为0.35元，超出市场预期。
• 外延并购推动增长：公司于2018年6月完成对合众创亚包装服务（亚洲）公司的收购，新增收入约14亿元，净利润接近5,000万元，预计全年业绩将维持高速增长。
• 内生增长潜力大：由于中小包装企业因环保政策和原材料涨价受限，公司作为龙头在存量客户中获得业务增长机会。此外，中美贸易战导致外废配额收紧，预计将进一步推动包装纸价上涨，利好公司内生增长。
• 盈利能力提升：IPS和PSCP项目运营日益成熟，PSCP平台上半年实现销售收入近12亿元，同比增长近6倍，两大项目协同效应显著，增强公司整体供应能力。
• 财务指标优化：公司每股净资产持续增长，从2016年的1.56元增至2020E的2.72元，净资产收益率（ROE）也从6.31%提升至16.30%。

关键信息

业绩简评

• 2018上半年营收/归母净利润分别增长89.53% / 476.37%。
• 公司剔除并表因素后，1H营收仍实现81.68%的高速增长。
• 扣非后净利润增速为34.01%，若不考虑商誉减值影响，增速将超过60%。

经营分析

• IPS/PSCP项目：已与捷普、好孩子等多家客户签约，PSCP平台拥有客户1,200多家，上半年实现销售收入近12亿元。
• 外延并购：公司启动可转债融资，用于收购合众创亚包装服务（亚洲）公司及其下属14家子公司，预计全年业绩将维持高增。
• 行业环境：环保政策及原材料涨价导致中小包装企业受限，公司因此获得市场份额。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：上调2018-2020年完全摊薄EPS预测至0.44/0.34/0.44元，对应PE分别为14/18/14倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

风险因素

• 宏观经济风险：经济波动可能影响市场需求。
• 原材料价格上涨风险：纸价上涨可能增加成本压力。
• 新项目推进不及预期风险：项目实施进度可能影响业绩增长。

比率分析

每股指标

• 摊薄每股收益从2016年的0.10元增至2020E的0.44元。
• 每股净资产从2016年的1.56元增至2020E的2.72元。

回报率

• 净资产收益率从2016年的6.31%提升至2020E的16.30%。
• 总资产收益率从2016年的2.78%提升至2020E的5.99%。
• 投入资本收益率从2016年的6.08%提升至2020E的11.24%。

增长率

• 主营业务收入增长率从2016年的24.19%持续增长至2020E的37.05%。
• EBIT增长率从2016年的-6.93%提升至2020E的31.29%。
• 净利润增长率从2016年的-10.29%大幅增长至2020E的30.35%。

市场相关报告分析

• 评级分布：市场中“买入”评级占比最高，达26%，其余评级分别为“增持”8%、“中性”4%。
• 评分：市场平均投资建议评分1.42，对应“买入”评级。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

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